天风证券-中国能建-601868-增长有强度，转型有效果-230402

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（以下内容从天风证券《增长有强度，转型有效果》研报附件原文摘录）
　　中国能建(601868) 　　公司公告22年年报，22fy公司收入3,664亿，yoy+14%；归母净利78亿，yoy+20%；扣非归母净利57亿，yoy+13%。22q4收入1,246亿，yoy+11%；归母净利36亿，yoy+16%；扣非归母净利29亿，yoy+24%。 　　近日亦公告22fy新签订单情况，22fy公司新签10,491亿，yoy+20%，高基数基础上延续快速增长；22q4新签yoy+26%至3,544亿。其中22fy工程建设新签yoy+24%至9,910亿，工程建设业务中新能源及综合智慧能源新签yoy+84%至3,550亿。 　　22h2收入提速，盈利能力或逐步改善，新能源项目指标充足投产高强度 　　收入分业务，22fy工程建设/勘察等/工业制造/投资运营收入分别3,021/175/275/336亿，yoy分别+14%/18%/-3%/23%（vs22h1yoy分别为+13%/6%/-2%/5%）。工业制造外，其他主要业务22h2收入增速均加快。其中22fy工程建设中新能源及综合智慧能源业务收入yoy+19%至830亿；投资运营中新能源及智慧能源收入yoy+87%至23亿，业务结构持续优化，十四五低碳能源转型卓有成效。22fy工程新签规模为同期工程收入规模3.3x，较好支撑收入较快增长前景。22fy公司新获取风光新能源开发指标16.2GW，yoy+40%，累计获得风光新能源开发指标30.1GW。22fy公司新增并网风光新能源项目2.39GW，22fy末累计并网4.99GW（vs21fy末2.59GW），其中风/光/生物质分别1.74/3.02/0.22GW（vs21fy末分别1.42/0.95/0.22GW）。另22fy获4个抽蓄项目开发权合计7.90GW。传统能源22fy末火/水控股装机1.25/0.78GW，与21fy末持平。22fy公司综合毛利率12.4%，yoy-0.9pct；单22q4毛利率16.2%，yoy+1.7pct。分业务，22fy工程建设/勘察等/工业制造/投资运营毛利率分别为7.7%/41.5%/17.7%/25.3%，yoy分别为-0.8/+6.1/-6.0/-1.8pct。工程业务毛利率压力推测源于较高的防疫成本及业务结构变化等，其中新能源及综合智慧能源板块毛利率5.3%，yoy+0.8；投资运营业务毛利率压力主要源于地产业务收入占比提升，同时其中新能源及智慧能源业务22fy毛利率yoy-8.6pct至47.8%。22fy公司归母净利率2.1%，yoy+0.1pct；单22q4归母净利率2.9%，yoy+0.1pct。投资收益贡献增加、前期回A致少数股东影响边际减弱，部分对冲毛利率下滑影响。23fy公司盈利能力或延续22q4改善趋势。 　　低碳能源转型扎实推进，“再造一个新能建”可期，维持“买入”评级 　　公司稳步推进低碳能源转型，新能源项目投产保持强度、指标充足，同时储能/氢能等技术持续突破、项目逐步落地，“到2025年，再造一个高质量发展的新能建”、“2035年，全面建成具有全球竞争力的世界一流企业”目标不断靠近。考虑到22q4公司利润率已有积极变化，小幅上调公司23/24年归母净利预测至90/108亿（前值84/108亿），新增25年归母净利预测为126亿，23-25年yoy分别为+16%/19%/17%，给予公司23年14x目标PE，小幅上调公司目标价至3.04元，维持“买入”评级。 　　风险提示：公司战略执行效果低于预期、电力及基建投资弱于预期、减值风险、政策风险