中银证券-蒙娜丽莎-002918-现金流改善显著，2023年零售进一步发力-230401

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（以下内容从中银证券《现金流改善显著，2023年零售进一步发力》研报附件原文摘录）
　　蒙娜丽莎(002918) 　　公司于3月29日发布2022年年报，全年实现收入62.29亿元，同降10.85%；归母净利亏损3.81亿元，同降221.13%。2022年公司现金流大幅改善，经销占比有所提升，看好2023年业绩改善，维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　营收承压，减值影响利润亏损。公司2022年营业收入62.29亿元，同减10.85%；归母净利润亏损3.81亿元，同减221.13%。单四季度营业收入15.35亿元，同减25.48%；归母净利润亏损0.12亿元，同比亏损收窄。公司2022年毛利率23.65%，同比下滑5.46pct，销售净利率-5.57%，同比下滑较多。2022年地产下行，燃料成本上行是公司营收及毛利下滑的主要原因。2022年公司共计提信用减值损失5.69亿元，较大程度影响了公司的归母净利。2022年公司经营活动现金流净额共6.02亿元，较2021年的净流出0.84亿元有较大改善，也超过了2020年的净流入5.76亿元。公司现金回款大幅改善，主要是公司加强了回款监管，主动降低了高风险工程项目的业务比例。 　　销量小幅下滑，单价下降，单位成本稍有上升。公司2022年公销售瓷砖14823万平，同比下降2.9%。我们测算2022年公司瓷砖产品单价41.6元/平，同比下降3.2元/平；单位成本31.85元/平，同比小幅上涨0.11元/平；单位毛利9.7元/平，同比下降3.3元/平。 　　经销占比提升较多。公司2022年实现经销收入36.04亿元，占比57.9%，占比提升6.8pct；工程收入26.24亿元，占比42.1%，占比对应下降。经销毛利率21.4%，工程毛利率26.1%。在2022年地产下行的情况下，公司主动调整收入结构，加大零售业务开拓和渠道下沉，同时主动收缩地产工程业务，预计2023年公司经销渠道占比将进一步提升 　　地产有望慢复苏，能耗管控加速龙头集中度提升。近期地产新房及二手房交易呈现复苏态势，对地产后周期的瓷砖需求或有一定程度改善，公司业绩有望实现修复。公司加快布局经销渠道，或将尤其受益于二手房交易的复苏，零售率先于工程恢复，随着公司零售比例提升，或有望先于瓷砖行业复苏。行业能耗管控加强，落后产能加速出清，公司作为行业龙头，或将受益于集中度提升。 　　估值 　　根据公司2023年经营目标，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年公司实现营收69.60、84.02、100.12亿元；归母净利5.25、6.65、8.11亿元；每股收益分别为1.26、1.60、1.95元，对应市盈率14.5、11.4、9.4倍。 　　评级面临的主要风险 　　地产需求恢复不及预期，落后产能出清不及预期。