加入VIP免费下载华鑫证券-中国中铁-601390-公司动态研究报告：现金流超预期增长，资源业务ROE高达30%-230402
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中国中铁(601390) 投资要点 经营性现金流流入超预期 2022 年全年营业收入 11515 亿元，同比+7.57%，归母净利润/扣非净利润为 312.8/284.2 亿元，同比+13.25%/+9.04%， 业绩基本符合我们预期。 全年经营性现金净流入为 435.52 亿元，同比+233.23%， 现金流表现超预期， 主要原因是 2022 年公司积极利用国家出台的稳增长措施加快回收资金，同时加强现金流管控，且 2021 年基建项目投资和房地产土地储备增加导致 2021 年基数偏小所致。 盈利能力方面， 公司全年销售净 利 率 / 毛 利 率 为 2.72%/10.01% ， 同 比 变 动 0.13pct/-0.2pct，主要原因系原材料价格上涨，房地产毛利率下滑幅度较大及疫情管控等， 随着疫情对基本面影响减少，毛利率23 年有望回升。 2022 年全年公司基建业务、勘察设计业务、工程设备与零部件制造业务、房地产开发以及其他（主要为矿业等）业务营收分别为 9835.3\186.2\258.4\534.6\729.1 亿元，分别同比增 长 6.51%\5.75%\8.42%\6.39%\25.38% ， 毛 利 率 分 别 为8.42%\28.3%\20.56%\17.07%\17.95%。 其中矿业营收为 75 亿元，同比增长 25.98%，毛利率为 55.64%，矿业业务营收增速最快且毛利率最高，表现亮眼。 营收长期中高速增长，第二曲线将改善利润结构 截至 2022 年末，公司新签合同额 30323.9 亿元， 同比增长11.1%。 其中基建业务新签订单 26659.3 亿元，同比增长10.3%，；勘察设计业务新签订单 278.9 亿元，同比增长35.7%； 机械业务新签合同额 631.9 亿元，同比增长 3.1%；地产新签合同额 751.9 亿元，同比增长 29.6%；其他业务新签合同额 2001.9 亿元，同比增长 15.9%。 截至 2022 年年末， 公司未完合同额 4.93 万亿元， 同比增长 8.5%，未完合同/2022 年收入约 4.3 倍，考虑 2022 年公司新签订单收入比2.63，我们认为公司营收端可能在较长时间内维持当前增速。 新战略规划助力公司盈利结构性改善。 2022 年第二曲线业务实现新签合同额 3,018.92 亿元， 占整体新签订单比例9.95%， 同比增长 81.18%，实现高速增长。 第二曲线业务毛利率大于传统主业，随着新领域项目体量增长，对公司利润将起到结构性改善作用，总体毛利率有望提升 矿业业绩增长 68.65%， ROE 高达 30% 2022 中铁资源营收 248.91 亿元，同比增长 27.92%，归母净利润 50.70 亿元，同比增长 68.65%，毛利率为 27.04%，净利率为 20.42%，净资产 169.75 亿元，即便按照年底净资产计算，中铁资源 ROE 达到 30%。 截止至 2022 年末，公司铜、钼保有储量在国内同行业处于领先地位， 拥有的矿山自产铜、钼产能同样居国内同行业前列 。 其中钼金属量保有储量约 64 万吨， 2022 年产量为 1.5万吨，同比持平。 铜金属储量约 772.17 万吨， 2022 年产量为 30.29 万吨，同比增长 25%， 随着华刚二期达产，预计接下来两年铜产量总体保持稳定，相对 2022 年略有增加。 钼价上涨，有望持续景气。 2023 年 3 月 30 日， 钼精矿（ 40%-50%） 报价 2960 元/吨度，较 2022 年年初增长27.59%。钼金属下游应用领域广阔，可应用于光伏、风电、核能等众多行业，同时由于其自身资源稀缺性，钼金属价格有望持续景气。 铜价有望维持高位景气。 2023 年 3 月伦敦金属交易所铜现金结算价月均价格为 9037.5 美元/吨。 2022 年全年铜价平均为8759 美元/吨，整体处于历史高位震荡区间。未来两年国内下游房地产，家电消费需求有望复苏，同时美联储将放缓加息步伐，乐观预计铜价有望维持高位震荡。 我们认为公司依靠其丰富的矿产资源，可充分受益于部分有色金属行业的景气度上行，有望持续为公司发展提供新动能。 盈利预测 预测公司 2023-2025 年收入分别为 13265、 14539、 15993 亿元， EPS 分别为 1.59、 1.80、 2.03 元，当前股价对应 PE 分别为 4.4、 3.8、 3.4 倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 （ 1）基建投资增速不及预期；（ 2）宏观经济下行压力加大；（3）部分项目收益率不及预期。
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（以下内容从华鑫证券《公司动态研究报告：现金流超预期增长，资源业务ROE高达30%》研报附件原文摘录）中国中铁(601390) 投资要点 经营性现金流流入超预期 2022 年全年营业收入 11515 亿元，同比+7.57%，归母净利润/扣非净利润为 312.8/284.2 亿元，同比+13.25%/+9.04%， 业绩基本符合我们预期。 全年经营性现金净流入为 435.52 亿元，同比+233.23%， 现金流表现超预期， 主要原因是 2022 年公司积极利用国家出台的稳增长措施加快回收资金，同时加强现金流管控，且 2021 年基建项目投资和房地产土地储备增加导致 2021 年基数偏小所致。 盈利能力方面， 公司全年销售净 利 率 / 毛 利 率 为 2.72%/10.01% ， 同 比 变 动 0.13pct/-0.2pct，主要原因系原材料价格上涨，房地产毛利率下滑幅度较大及疫情管控等， 随着疫情对基本面影响减少，毛利率23 年有望回升。 2022 年全年公司基建业务、勘察设计业务、工程设备与零部件制造业务、房地产开发以及其他（主要为矿业等）业务营收分别为 9835.3\186.2\258.4\534.6\729.1 亿元，分别同比增 长 6.51%\5.75%\8.42%\6.39%\25.38% ， 毛 利 率 分 别 为8.42%\28.3%\20.56%\17.07%\17.95%。 其中矿业营收为 75 亿元，同比增长 25.98%，毛利率为 55.64%，矿业业务营收增速最快且毛利率最高，表现亮眼。 营收长期中高速增长，第二曲线将改善利润结构 截至 2022 年末，公司新签合同额 30323.9 亿元， 同比增长11.1%。 其中基建业务新签订单 26659.3 亿元，同比增长10.3%，；勘察设计业务新签订单 278.9 亿元，同比增长35.7%； 机械业务新签合同额 631.9 亿元，同比增长 3.1%；地产新签合同额 751.9 亿元，同比增长 29.6%；其他业务新签合同额 2001.9 亿元，同比增长 15.9%。 截至 2022 年年末， 公司未完合同额 4.93 万亿元， 同比增长 8.5%，未完合同/2022 年收入约 4.3 倍，考虑 2022 年公司新签订单收入比2.63，我们认为公司营收端可能在较长时间内维持当前增速。 新战略规划助力公司盈利结构性改善。 2022 年第二曲线业务实现新签合同额 3,018.92 亿元， 占整体新签订单比例9.95%， 同比增长 81.18%，实现高速增长。 第二曲线业务毛利率大于传统主业，随着新领域项目体量增长，对公司利润将起到结构性改善作用，总体毛利率有望提升 矿业业绩增长 68.65%， ROE 高达 30% 2022 中铁资源营收 248.91 亿元，同比增长 27.92%，归母净利润 50.70 亿元，同比增长 68.65%，毛利率为 27.04%，净利率为 20.42%，净资产 169.75 亿元，即便按照年底净资产计算，中铁资源 ROE 达到 30%。 截止至 2022 年末，公司铜、钼保有储量在国内同行业处于领先地位， 拥有的矿山自产铜、钼产能同样居国内同行业前列 。 其中钼金属量保有储量约 64 万吨， 2022 年产量为 1.5万吨，同比持平。 铜金属储量约 772.17 万吨， 2022 年产量为 30.29 万吨，同比增长 25%， 随着华刚二期达产，预计接下来两年铜产量总体保持稳定，相对 2022 年略有增加。 钼价上涨，有望持续景气。 2023 年 3 月 30 日， 钼精矿（ 40%-50%） 报价 2960 元/吨度，较 2022 年年初增长27.59%。钼金属下游应用领域广阔，可应用于光伏、风电、核能等众多行业，同时由于其自身资源稀缺性，钼金属价格有望持续景气。 铜价有望维持高位景气。 2023 年 3 月伦敦金属交易所铜现金结算价月均价格为 9037.5 美元/吨。 2022 年全年铜价平均为8759 美元/吨，整体处于历史高位震荡区间。未来两年国内下游房地产，家电消费需求有望复苏，同时美联储将放缓加息步伐，乐观预计铜价有望维持高位震荡。 我们认为公司依靠其丰富的矿产资源，可充分受益于部分有色金属行业的景气度上行，有望持续为公司发展提供新动能。 盈利预测 预测公司 2023-2025 年收入分别为 13265、 14539、 15993 亿元， EPS 分别为 1.59、 1.80、 2.03 元，当前股价对应 PE 分别为 4.4、 3.8、 3.4 倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 （ 1）基建投资增速不及预期；（ 2）宏观经济下行压力加大；（3）部分项目收益率不及预期。
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