中国银河-海尔智家-600690-内外销优于行业，盈利能力提升-230331

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（以下内容从中国银河《内外销优于行业，盈利能力提升》研报附件原文摘录）
　　海尔智家(600690) 　　核心观点： 　　事件： 海尔智家发布 2022 年年报。 2022 年公司实现营业收入 2435.14亿元，同比增长 7.22%； 实现归母净利润 147.11 亿元，同比增长 12.48%。 　　实现扣非归母净利 139.63 亿元，同比增长 18.02%。 2022Q4 单季实现营收 587.65 亿元，同比增加 2.24%，实现归母净利润 30.45 亿元，同比减少 2.71%。 实现扣非归母净利 27.42 亿元，同比减少 1.22%。 公司向全体股东每 10 股派发现金红利 5.66 元（含税），合计派发现金红利52.98 亿元，对应现金分红率为 36.01%。 　　 内外销均优于行业。 2022 年公司营业收入同比增长 7.2%， 其中 4 季度营收同比增长 2.24%，增速较前三季度有所下滑，我们认为主要原因为公司国内线下销售占比较高， 4 季度受疫情影响更大。 全年来看，公司营收实现增长主要是因为公司放大单户用户价值、提升海外产品价格指数，增加市场份额、并积极开拓新品类。 分产品来看，2022 年空调、冰箱、洗衣机、厨电和水家电营业收入均实现了增长，增长幅度为 6.74%、 8.48%、 5.41%、 9.92%和 10.55%。 分内外销来看，公司内外销实现营收 1163.3 和 1261 亿元， 同比增长 4.43%和9.91%，表现均优于行业。 中怡康数据显示， 中国家电市场（不含3C） 2022 年全渠道零售额 7999 亿元，同比下降 6.4%。 在北美市场和欧洲市场消费支出疲软、 家电销量同比下降的背景下， 公司在北美市场和欧洲市场收入同比增长了 9%和 16.7%。 　　盈利能力小幅提升。 2022 年公司国内毛利率 35.85%，同比增长1.69PCT，海外毛利率受原材料价格上涨影响同比下降 1.29PCT 到26.92%，整体销售毛利率为 31.3%，同比提升 0.1PCT，单 4 季度毛利率为 33.97%，同比下降 0.29PCT。 从期间费用来看，公司 2022 年销售、管理、财务和研发费用分别同比变动了 5.5%、 3.49%、 -135.87 和13.57%，费用率分别为 15.85%、 4.45%、 -0.1%和 3.9%，同比变动-0.21、 -0.14、 -0.40 和 0.23PCT。 财务费用下降较多，主要原因为本期利息收入及汇兑收益增加。 2022 年公司汇兑损益为-3.72 亿元， 2021年同期为 5.77 亿元。 综合来看，公司 2022 年销售净利率为 6.05%，同比增加了 0.24PCT，其中 22Q4 销售净利率为 5.14%，同比下降了0.33PCT。 　　投资建议。 4 季度受外部环境影响，阶段性承压，但公司经营韧性较强，随着国内地产修复，海外需求改善，公司业绩有望稳健增长。 预计公司 23-25 年归母净利润分别为 168、 192 和 219 亿元，对应 EPS为 1.78、 2.04 和 2.32 元，维持“推荐”评级。 　　风险提示： 原材料价格变动的风险；汇率波动的风险； 需求恢复不及预期的风险。