中银证券-中青旅-600138-22年同比转亏，疫后复苏动力强劲-230402

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（以下内容从中银证券《22年同比转亏，疫后复苏动力强劲》研报附件原文摘录）
　　中青旅(600138) 　　公司发布2022年年报。22年公司实现营业收入64.17亿元，yoy-25.69%；归母净利润-3.34亿元，yoy-1,670.90%；扣非归母净利润-4.18亿元，yoy-264.56%。22年疫情冲击叠加成本刚性，业绩同比转亏。疫后文旅行业快速复苏，公司把握机遇积极布局，有望实现业绩强势复苏，维持增持评级。 　　支撑评级的要点 　　疫情冲击叠加成本刚性，22年业绩同比转亏。22年公司实现营收64.17亿元，yoy-25.69%；归母净利润-3.34亿元，yoy-1,670.90%；扣非归母净利润-4.18亿元，yoy-264.56%；毛利率为16.02%，yoy-2.48pct；主要因22年公司各板块业务均受到疫情冲击，叠加固定费用压缩空间较小。其中Q4实现营收16.02亿元，yoy-33.36%；归母净利润-1.63亿元，yoy-914.08%。 　　景区业务全年承压，疫后实现强势复苏。22年疫情扰动下，公司景区业务显著承压，营收yoy-45.08%，毛利率53.89%，yoy-17.36pct。其中乌镇全年共接待游客115.58万人次，yoy-68.65%，实现营收6.29亿元，yoy-64.22%，净利润为-2.64亿元；古北水镇全年共接待游客112.95万人次，yoy-25.70%，实现营收6.88亿元，yoy-10.44%，净利润为-0.87亿元。据公司公众号，23年春节假期客流迅猛增长，古北水镇景区游客量同比持平，乌镇景区接待游客量同比增长超340%，预期公司业绩将触底反弹，实现快速增长。23年3月1日濮院景区试营业，有望贡献新的业绩增量。 　　酒店板块开源节流并重，整合营销疫后需求释放潜力大。公司推行酒店数字化转型，并严格管控成本，板块22年实现营收3.14亿元，yoy-10.08%，23年春节期间旗下山水酒店线上线下推广活动效果明显，营收yoy+67%。整合营销服务板块22年实现营收10.47亿元，yoy-39.56%。主因疫情期间部分项目延期或取消，疫后会展业务有望集中释放，推动业绩复苏。 　　估值 　　22年公司受疫情冲击业绩转亏，但公司顶住行业低迷压力，整合资源、推广品牌，抓住市场复苏趋势积极部署新业务。随着疫后文旅行业需求的恢复，叠加濮院项目开业贡献新增量，业绩有望实现强势增长。我们调整23-25年EPS为0.55/0.92/1.33元，对应市盈率为27.4/16.5/11.4倍，维持增持评级。 　　评级面临的主要风险 　　消费需求波动、市场竞争激烈、新项目业绩不及预期等风险。