中航证券-2023年3月官方PMI点评：制造业景气度高位“盘整”-230401

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（以下内容从中航证券《2023年3月官方PMI点评：制造业景气度高位“盘整”》研报附件原文摘录）
　　3月，制造业景气度（当月PMI值）仍处高位但景气度回升速度（当月PMI值较上月的变化）明显下降，服务业和建筑业景气度在已经高位的基础上继续攀升至历史相对高位。受服务业和建筑业景气度快速攀升影响，3月综合PMI攀升至57.0%，为历年3月最高值。 　　制造业方面，2023年3月官方制造业PMI录得51.9%，较上月-0.7PCTS。今年2月，经济基本面的明显向好叠加春节错位因素下（今年春节在1月、去年在2月），制造业景气度（PMI当月值，下同）和景气度的提升速度（PMI当月值较上月的变化，下同）呈现双高。3月，虽然制造业景气度依然维持高位，但景气度提升速度呈现相对明显的下滑：3月，PMI新订单指数、PMI生产指数和制造业PMI值虽然仍然排在近10年同月的第1位、第1位和第2位，但这三个指数较上月的变化仅排在近10年同月的倒数第2位、最后1位和最后1位。3月PMI生产经营活动预期指数录得55.5%，排在近10年历史同期的倒数第3，较2月变化为-2.0PCTS，排在近10年历史同期的倒数第2位。同时，与2月的PMI产成品库存、原材料库存和采购量指数全面上行相比，3月PMI采购量指数虽然和2月相同，但PMI产成品库存和原材料库存指数分别-1.1PCTS和-1.5PCTS，反映出在制造业景气度提升速度下降的影响下，制造业企业主动对合意库存进行缩减。 　　非制造业方面，2023年3月，非制造业商务活动指数录得58.2%，较上月+1.9PCTS，其中，建筑业PMI为65.6%，较上月+3.8PCTS，景气度高位基础上继续抬升，录得2012年以来最高位，服务业PMI为56.9%，较上月+1.3PCTS，历年3月中排在第2位。 　　3月，居民出行进一步向疫情前常态回归，在居民出行明显恢复的情况下，居民聚集、购物及商旅等需求得到释放，带动服务业景气度继续快速攀升、达到历史相对高位。3月，我们观察的24个城市中地铁客流量普遍较去年3月明显回升，高德交通大数据百城拥堵指数已高于2019年-2022年3月值。 　　3月建筑业PMI录得65.6%，较上月+5.4PCTS，景气度不仅在高位基础上继续快速上行，还录得了2012年以来的最高值。从预期看，业务活动预期指数为63.7%，虽然较上月-2.1PCTS，但仍处高位。根据我们的统计，前3月累计发行专项债13568亿元，已超过去年前3月发行额。在基建的支撑下，上半年短期内建筑业景气度无忧。下半年，财政靠前发力结束，基建对建筑业景气度的支撑或有一定减弱，但房地产持续回暖之下，房地产类工程的施工有望在下半年接棒基建，成为建筑业景气度的重要支撑。 　　3月制造业景气度仍处高位，但回升速度下降，呈现在高位基础上“盘整”的状态，其中既有2月的高基数影响，也有外需下滑和国内需求恢复速度一定程度上不及前期预期的影响，而服务业和建筑业景气度均实现景气度水平和景气度回升速度双高。总体来看，3月官方PMI数据反映出我国经济基本面持续修复的趋势仍在持续。但另一方面，制造业、服务业和建筑业在一季度连续3个月的景气度高位运行，也意味着节后复工和疫情影响大幅减弱对经济环比的推高目前已基本完成，后续经济进一步的复苏情况取决于外需走弱、内需修复以及行业层面房地产行业修复进程的综合影响，仍有待进一步验证。在经济面临的不确定性仍然较高的情况下，预计未来一段时间，我国宏观政策的主基调依然是稳增长，货币政策和财政政策大概率仍将维持相对宽松。