开源证券-4月流动性展望：降准对资金面更多的是短期利好-230331

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（以下内容从开源证券《4月流动性展望：降准对资金面更多的是短期利好》研报附件原文摘录）
　　3月市场预期转向“弱现实+弱预期” 　　回顾3月，两会上提出的5%经济增长目标处于市场预期下沿，基本面修复斜率有所放缓，上中下游高频数据表现出现分化，整体各项高频数据的恢复需进一步验证，叠加海外银行业风波不断传导蔓延，虽然PMI、社融和经济数据均有一定程度超预期，但市场仍对经济修复的可持续性和高度不断下修，而对经济“弱现实”的预期不断强化，股债市场转向交易“弱预期+弱现实”。 　　流动性方面，3月流动性压力较2月显著回落。3月前半段，得益于春节后现金回流和财政投放等季节性原因，流动性压力较2月显著好转，OMO滚续量也有所收敛。月中受税期扰动，资金利率有所抬升，但央行超量续作MLF后又超预接续期降准，为市场投放长期流动性，并在跨季窗口加大逆回购投放，资金面在3月下旬重回宽松。截至3月29日，DR007中枢环比由2.11%下行至2.01%。 　　4月潜在流动性缺口较小 　　政府存款方面，对于政府债融资，2023年1-3月政府债融资节奏较为平稳，融资压力小于2022年同期。参考年初至今各类型国债数量和平均融资规模，4月预计发行国债7000亿元，净融资额约1500亿；目前稳增长仍需要财政“加力提效”支持，但专项债发行节奏可能较2022年平缓，参考四川、广西等省份的二季度地方债发行计划以及2022年同期发行情况，预估4月地方债净融资规模在1500亿左右；对于财政收支差额，4月是缴税大月，届时月中税期可能会对流动性产生一定扰动。出于财政前置发力的影响，财政支出保持积极，预计4月财政收支差额在2500亿左右。综上，综合考虑2023年4月地方政府融资和财政收支的潜在变化，我们预计2023年4月财政存款增量规模约在5500亿左右，与2019年、2021年同期相似。 　　其他方面，3月全面降准25bp，参考过去三年同期，4月银行缴准粗略估计环比减少约500亿；4月居民和企业取现需求较弱，预计4月M0回流补充流动性在1000亿左右。近期人民币汇率整体企稳，外汇占款规模对流动性影响较小。 　　历史经验看降准对资金面更多的是短期利好 　　央行方面，3月末的降准超市场预期，这其中既有“打好宏观政策组合拳”，释放稳增长信号的初衷，也有呵护跨季流动性、确保4月信贷投放连续性等意图。目前MLF余额较高，我们认为央行可能会缩量续作4月的MLF。 　　毫无疑问，降准释放5000多亿低成本资金在短期对资金面存在利好，但根据历史经验，降准对资金面可能只是短时影响，目前经济持续复苏，同时后续可能还会有宽财政、宽信用等政策发力，对央行而言，目前已经没有了压低资金利率的必要性。因此货币市场利率大概率将继续围绕政策利率波动，不大起大落，为经济运行的整体回升提供有力的支持。 　　债市“资产荒”极致演绎后可能对潜在不利因素过度反应 　　春节以来，在弱预期、超预期降准、机构欠配、欧美金融风险等因素作用下，以短端信用债为代表的债市收益率持续下行，“资产荒”再次出现，短债利差已经被压缩至历史低位。 　　但也可以看到，虽然3月高频数据恢复力度不及2月，但政策端正在发生积极变化，近期超预期降准、随后新一轮减税降费、消费REITs接踵而至，同时政治局会议临近，不排除政策加码的可能。相对于年初定好的强刺激，我们认为，灵活加减的逆周期调节或许是现阶段更合适的选择，对基本面的恢复高度应该多一分乐观，而对债市多一分谨慎。比如，虽然3月初地产数据一度有所回落，但随后再次上行，目前仍在稳步修复，展现出了较强的修复韧性。虽然近期流动性压力较小，但根据历史经验，降准对流动性的宽松效果往往并不显著，后续资金利率大概率仍将围绕政策利率波动。而政策加码、基本面超预期等依然是债市面临的潜在风险，目前信用债利差修复行情已经基本结束，极致的“资产荒”后，债市可能由此前的利空钝化转为对利空过度敏感，如果后续有对债市不利的因素出现，债市可能将面临较大的调整压力。 　　风险提示：货币政策变化超预期，疫情再次扩散超预期。