中银证券-农业银行-601288-业绩和业务均积极，核心推荐公司-230331

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（以下内容从中银证券《业绩和业务均积极，核心推荐公司》研报附件原文摘录）
　　农业银行(601288) 　　农业银行 2022 年盈利增长主要贡献来自规模、拨备和税收，负贡献来自息差和成本。拆分来看，收入保持正增长， 全年营业收入同比增长 0.7%，净利息收入同比增长 2.1%，手续费收入同比增长 1.2%。贷款拨备少提，释放业绩，国债等税收贡献超过去年同期。公司业务相对可比同业更为积极， 2022 年归母净利润同比增长 7.4%， 业绩增速四大行首位，总资产和贷款增速也居于大行首位，净利息收入保持正增长， 是四大行中唯一一家手续费收入保持正增长的银行，资产质量平稳，拨备优势持续。同时，我们也看到让利和稳增长的政策要求，叠加存款竞争加剧和定期化趋势下，公司净息差压力持续。农行业务稳中求进，县域优势持续强化，资产质量平稳，存量拨备优势持续。 　　目前公司 PB估值 2022N、2023N分别为 0.43X、0.39X， 2022N股息率为 7.18%。市场估值较低， 公司投资价值凸显，表现或优于可比同业。公司处于核心推荐组合， 维持对公司增持评级。 　　支撑评级的要点 　　县域业务持续快速增长，优势不断强化 　　县域优势持续提升，业绩增长较快，资产质量保持平稳。 2022 年末县域贷款总额 7.33 万亿元， 同比增长 17.9%，占比达到 37.1%，占比继续提升。县域吸收存款 10.8 万亿元，较上年增长 14.7%，占比 43%，占比持平。 年末县域不良贷款率为 1.27%，比中期下降 8bp；拨备覆盖率为364.99%，较中期提升 24 个百分点。 拨备和资产质量优于其他业务。 　　规模增长持续快于同业，业务稳中求进 　　年末公司总资产、贷款和存款同比增长 16.7%、 15.1%和 14.7%， 增速居于大行首位。 　　4 季度净利息收入同比负增长，净息差持续承压。 　　让利和稳增长的政策要求，叠加存款竞争加剧和定期化趋势下，公司净息差持续承压。 4 季度单季度净利息收入同比转降，同比下降 4.29%。测算净息差 1.70%，环比降幅 11bp。 　　资产质量平稳，存量拨备高位 　　年末不良率 1.37%， 较上季度下降 2bp，逾期贷款占比 1.08%，较中期增8bp。 90 天以内逾期较中期增长 39%，预计与 4 季度疫情影响有关。零售贷款和对公的房地产贷款是不良新增的主因。 增量拨备反哺盈利，存量拨备优势持续。 　　估值 　　根据公司年报业绩， 我们调整公司盈利预测， 2023/2024年EPS调整至0.72/0.81元，目前股价对应 2023/2024 年 PB 为 0.43x/0.39x，维持增持评级。评级面临的主要风险 　　经济下行、疫情反复导致资产质量恶化超预期。