中航证券-策略周报：经济见顶信号不断确认，科技军工和制造或是下半年胜负手-210619

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核心观点：本周各主要股指普跌，上证指数周跌1.80%，深证成指跌1.47%；创业板指本周跌1.80%，沪深300指数周跌2.34%，中小板指周跌0.89%，中证500指数周跌1.01%，上证50指数本周跌幅最大，周跌3.42%。

北向资金本周从前两周的净流入转为净流出，本周累计净流出50.05亿元，上周为净流入29.31亿元。

随着5月重要经济数据的公布，国内经济疫情后复苏见顶信号不断被确认。

股票型和偏股型公募基金发行速度从高位回落，发行节奏逐渐趋于平稳。

美元指数本周走强，人民币六月以来持续贬值，年内人民币汇率或以双向波动为主，前期持续的单边升值已经结束。

受此影响外资流入速度减缓，资金从此前的增量入场转为存量博弈。

近期国内十年期国债收益率触底回升，但我们认为无风险利率趋势性向上的可能性非常低，原因有两点，一是通胀压力下半年大概率逐渐减弱，二是逐步被验证的经济复苏见顶。

站在整个下半年的投资角度，我们认为科技、军工和高端制造下半年是比较重要的一个胜负手。

建议维持中性仓位，寻求结构性机会，指数整体向上突破需等待四季度货币政策微调的契机。

板块配置方面继续建议关注科技、军工和高端制造。

经济数据方面，2021年5月份，社会消费品零售总额35945亿元，同比+12.4%，两年复合+4.5%，环比+0.81%。

5月社零两年复合增速+4.5%,较4月微升，但仍然较低，总体改善有限。

消费恢复的结构性分化持续，限额以上企业快于限额以下，商品零售快于餐饮业。

6月的端午假期，国内旅游人数、旅游收入和人均旅游收入贡献分别为疫前同期的98.7%、74.8%和75.79%，基本与五一假期类似，或预示着6月消费改善幅度仍然有限。

居民收入增速下降、居民消费倾向降低和居民部门的高杠杆率，仍然对我国消费的恢复形成抑制。

前5个月制造业各子行业投资增速继续分化。

工业原料价格高位运行下，制造业内部各行业间利润率走势持续分化，总体来说高新制造业和中上游制造业利润率较疫情前提高明显，中下游制造业利润率较疫情前提高不多、甚至出现负增长。

这可能导致中下游制造业企业对投资扩产态度较保守，一定程度拖累了制造业投资增速的回升。

从高频数据看，CRB工业原料指数和南华工业品指数5月中下旬下降后，6月开始继续呈现向上趋势，或预示着6月中下游制造业依然面临着较大的成本压力，如果他们继续对投资持谨慎态度，制造业投资整体增速将依然较难实现快速回升。

2021年前5个月，房地产开发投资同比+18.3%，两年复合+8.6%，较前4个月的+8.4%继续提升，房地产业在受到政策抑制的情况下持续表现出较强的韧性。

今年以来，政策面上的房企融资“三条红线”、房地产贷款集中管理等调控手段对房地产投资起到了一定抑制作用，但从前5个月房地产投资走势来看，今年房企虽然普遍目标是降低库存、回笼资金，新开工面积和土地购置面积两年复合增速持续负增长，但在对现有项目的加速推进下，施工面积和竣工面积两年复合增速持续保持稳步增长，使得房地产总体投资保持了一定的向上势头。

今年2月、3月、4月和5月商品房销售面积两年复合累计同比分别为11.0%、9.9%、9.3%和9.3%，持续超过2018年和2019年水平，保持高位，也表明房地产的需求支撑目前仍然较强。

目前经济的重要支撑力量仍然是房地产和出口。

今年下半年，消费增速能否逐步回升，基建能否在专项债加快发行速度的情况下加速回升，工业原材料从高点下行后，制造业投资增速能否加速上行，均存在着一定不确定性。

同时，出口方面面临着海外供应链的恢复和全球宽松货币政策的退出，房地产投资面临着房地产抑制政策的持续影响，均存在着一定的走弱概率。

结合大概率逐渐减弱的通胀压力，这种情况之下，货币政策大幅收紧的可能性较低。

流动性方面，截止6月18日，DR007收于2.20%，较6月11日上升10个BP，SHIBOR1W收于2.206%，较6月11日上升近4个BP左右。

本周，逆回购方面，除5月15日到期200亿元，投放100亿元外，其余各日到期和投放额度均为100亿元，利率不变，保持在2.2%。

周一到周五每日到期和投放的7D逆回购均为100亿元，投放利率保持2.2%不变。

6月15日，有2000亿元一年期MLF到期，央行当天继续投放了2000亿元一年期MLF，利率保持在2.95%不变。

此外，6月17日，有700亿元1个月国库现金定存到期。

短期内，货币市场利率预计仍然围绕着政策利率的2.2%上下波动，但是中期来看，在我国下半年经济走势存在不确定性叠加通胀压力减小的基本情形下，央行大幅收紧货币政策的可能性较小。

海外方面，6月17日，美联储议息会议宣布维持基准利率在0%-0.25%区间不变。

同时，FOMC声明将超额准备金利率（IOER）从0.1%调整至0.15%，将隔夜逆回购利率由0%调整至0.05%，并继续每月增持至少1200亿美元国债和住房抵押贷款支持证券，直到充分就业和物价稳定目标取得实质性进展。

此外，美联储最新的加息点阵图显示，将近4成美联储官员预计2022年将加息；超过7成美联储官员预计2023年将加息，且6成以上官员认为美联储在2023年前将加息至少两次，而此前点阵图预测加息发生在2023年之后。

美联储此次议息会议虽然没有加息，但逆回购利率与超额准备金利率(IOER)均出现上调，同时美联储对未来就业形势改善持乐观态度，意味着Taper条件将逐渐具备，总体上看，基调仍然是略微偏鹰。

但另一方面，鲍威尔对记者表示，现在讨论加息还为时过早，加息将发生在很长一段时间以后，也表明短期内通胀压力并不会促使美联储超预期收紧流动性，总体上流动性的宽松仍然能够维持。

风险提示：宏观经济政策调整超预期，海外事件冲击。