天风证券-餐饮行业动态研究：海伦司：22年业绩符合预期，看好疫后同店修复及新业态模式在下沉市场的进一步扩张-230331

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（以下内容从天风证券《餐饮行业动态研究：海伦司：22年业绩符合预期，看好疫后同店修复及新业态模式在下沉市场的进一步扩张》研报附件原文摘录）
　　公司发布2022年年报，22年实现营业收入15.6亿元/yoy-15.1%；归母净亏损16.0亿元、去年同期亏损2.3亿元；经调整净亏损2.4亿元、去年同期盈利1.1亿元，其中调整项为以权益结算的股份支付5.0亿元（22H1约1.0亿元）、酒馆优化及调整损失8.5亿元（22H1约1.0亿元）。此次业绩公告，符合盈利预告的营收15.49~15.89亿元、归母净亏损13.1~16.7亿元、经调整净亏损约2.1~2.7亿元的指引。 　　分上下半年来看，其中，22H1实现营业收入8.7亿元/yoy+0.6%，经调整净亏损1.0亿元、去年同期盈利0.8亿元。22H2预计实现营业收入6.9亿元/yoy-29%，经调整净亏损1.4亿元，去年同期盈利0.3亿元。 　　收入端：开店方面：关闭经营不佳门店，以特许经营模式拓展下沉市场。公司22年净开店-15家，其中新开179家、关闭194家，截至2022年底总门店总数至767家，其中一线/二线/三线及以下分别净开-2/-61/+48家。截至2023年3月19日，公司酒馆数量为749家，其中包括126家特许合作酒馆。展望未来，公司将加大对更广阔下沉市场布局，重构发展模式，从线性连锁模式向平台型公司转型。门店表现方面：我们分析，同店日销同比恢复度75%，销售额同比恢复度66%，仍处于可盈利状态，但同店数量仅313家。而非同店单店营收是同店的58%，带来了经营亏损，我们预计主要系部分老店因暂停营业天数偏长未在同店内、另一方面新开店爬坡也受到疫情影响。22年下半年特许合作模式新店表现可观，看好其进一步的门店复制扩张。 　　同店表现方面（同店共313家/营业天数减少多的老店不在内），22年同店销售额下滑34.2%，主要系同店日销下滑24.6%且预计受疫情影响营业天数同比21年同期减少。加权单店营收方面，22年加权单店营收201.3万/yoy-38.6%，平均同店单店营收269.8万/yoy-34.2%、同期平均非同店（新店或营业天数不足的老店）单店营收157.4万。 　　整体单店日销方面，22年整体单店日销为0.7万元/yoy-23.9%，其中一线/二线/三线及以下单店日销为0.76/0.66/0.73万元、同比下降30.3%/24.1%/22.3%，低线城市表现相对更稳健。分开业时间分析，2019年之前/2020/2021/2022H1/2022H2新开酒馆单店日销分别为0.90/0.81/0.59/0.58/0.78万元，老店表现相对稳健而21年&22H1新开店受扰动更大，22H2新开店主要为通过特许经营的合作模式发展受影响更小的潜力市场、新店表现较为可观，较21/22H1新开酒馆的当年日均销售+6.8%/+34.5%。 　　利润端：①公司毛利率为64.0%/yoy-4.6pct，毛利率下滑主要系高毛利率的自有酒水占比下降及加大促销活动下整体酒饮毛利率下滑所致，其中自有酒饮/第三方酒饮/自有小吃及其他收入占比55.2%/20.0%/24.9%、同比-3.3/+0.9/+2.4pct，毛利率约75.6%/50.1%/49.2%、同比-4.6/+1.3/-6.0pct。②公司总员工成本率为64.4%/yoy+32.7pct、剔除股权激励后员工成本率32.1%/yoy+5.4pct，主要系收入受疫情影响严重；截至22年底公司拥有自有员工1637名（占28.9%）、外包员工4029名（占71.1%），自有员工/外包员工平均工资为11.4/7.8万元，较2021年变动-6.6/+4.0万元，公司实施精细化管理、我们测算加权店均员工数已经从21年的14人降低至22的7人。③我们测算公司租金成本率（使用权资产折旧+短期租赁费用）25.7%/yoy+11.1pct，我们测算加权单店租金开支同比略上升8%至51.7万元。投资建议：公司强调以质量为先，不刻意追求速度、下沉再下沉，看好下沉市场广阔空间和公司供应链及综合能力进一步复制扩张。关注新业态探索进展及基本面趋势进一步确认。 　　风险提示：同店加密不及预期，拓店速度不及预期，食品安全风险