平安证券-凯莱英-002821-大单驱动全年高增长，常规业务储备充足-230331

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（以下内容从平安证券《大单驱动全年高增长，常规业务储备充足》研报附件原文摘录）
　　凯莱英(002821) 　　事项： 　　公司发布2022年年报，全年实现营收102.55亿元（+121.08%），实现归母净利润33.02亿元（+208.77%），扣非后归母净利润为32.31亿元（+245.44%）。扣非利润接近业绩预告区间上限。公司发布分红预案，拟每10股派发现金18元（含税）。 　　平安观点： 　　大单驱动全年高增长，国内市场实现快速发展 　　Q4单季度实现营收24.44亿元（+42.42%），实现扣非归母净利润5.47亿元（+61.39%），继续保持高速增长。估计Q4收入中大订单占比相对较低，当季净利润率约24%，接近公司常态水平。 　　全年维度来看，公司2022年实现海外收入86.91亿元，其中大订单确认59.10亿元。大订单提高了商业化产能的利用率，进而促使海外业务毛利率上升至50.55%（+3.94pct）。截止年底大订单尚有21.59亿元待执行，预期大部分会在2023H1交付。境内实现收入15.64亿元（+143.89%），在国内新药投融资环境尚未完全恢复的情况下保持高增长，体现了龙头企业的韧性以及CDMO业务的稳定性。 　　业务阶段维度，临床阶段CDMO实现收入16.66亿元（-3.31%），去除大订单转移去商业化CDMO板块的影响后同比增长19.00%。商业化阶段CDMO实现收入75.87亿元（+201.67%）。 　　常规业务项目充沛，新兴业务成为新增长点 　　公司在全力实现大订单交付的同时积极进行常规业务开拓。截止2022年末，公司管线漏斗中共有399（比上年同期+71，后同）个项目，其中临床前及临床早期297(+62)个，临床3期62（+7）个，商业化40（+2）个。充足且有层次的项目管线支持公司工厂在大订单执行完毕后仍能维持高效运转。 　　截止年报披露日，公司在手订单总额共11.50亿美元（含23年已执行订单）。剔除剩余大订单21.59亿元，其他在手订单约55亿元，为公司实现全年业绩目标提供较好的保障。 　　公司新兴业务日趋成熟，全年实现收入9.96亿元（+150.52%）。各细分业务均有亮眼表现，其中化学大分子收入3.73亿元（+138.71%）、临床CRO收入2.64亿元（+201.44%）、制剂收入2.29亿元（+84.73%）、生物大分子收入1.01亿元。尤其值得注意的是公司熟练掌握多肽、小核酸等化学大分子CDMO业务所需技术，在研发热潮来临时已做好充分准备。天津西区工厂的落成标志着凯莱英已具备化学大分子药物的规模化生产能力。目前西区工厂已启用部分产能利用率上升迅速，公司已在筹划追加产能建设，化学大分子业务会成为重要的增长驱动力。 　　综合实力强大、产能规划灵活，龙头企业表现更亮眼 　　当前全球宏观环境相对多变，国内医药投融资尚未恢复，我们认为在此环境下，凯莱英作为CDMO龙头企业能够取得优于行业平均水平的发展。公司通过大订单获得充裕现金流，从而能够持续投向技术、综合能力建设，进一步拉开与其他同业公司的距离，积攒优势。同时，公司拥有灵活的产能规划政策，根据供需关系放缓小分子化学相关产能建设，加码新兴业务投入，确保公司整体产能利用率处于较高水平。 　　维持“强烈推荐”评级。大订单贡献大量现金，助力公司能力建设，凯莱英综合实力再上一层楼。公司常规业务订单充裕，有望延续22年的优异表现。考虑行业整体环境及大订单结算节奏，调整2023-2024年EPS预测并新增2025年EPS预测为6.40、6.42、8.22元（原预测2023-2024EPS为7.36、8.50元），维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：1）若全球药物创新投入和外包比例不及预期，会影响CDMO行业发展；2）药品研发失败将导致项目终止，CDMO丢失对应订单；药品上市销售不及预期，将导致CDMO订单无法顺利放量；3）若出现生产事故、监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况，企业可能丢失订单乃至客户；4）主要客户来自欧美，订单以外币计价，汇率波动可能造成汇兑损益。