群益证券-贵州茅台-600519-直销瞩目，新一年再上一层楼-230331

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（以下内容从群益证券《直销瞩目，新一年再上一层楼》研报附件原文摘录）
　　贵州茅台(600519) 　　结论与建议： 　　业绩概要： 　　2022年公司实现营业总收入1275.5亿，同比增16.5%，录得净利润627.2亿，同比增19.6%；4Q实现收入377.7亿，同比增16.5%，录得净利润183.2亿，同比增20.6%。全年业绩略高于此前快报。分红：每10股分现金股利259.11元 　　点评： 　　业绩答卷靓丽，全年目标超额达成。全年茅台酒实现收入1078.3亿，同比增15.4%，其中量价分别增4.5%和10%；在“茅台1935”的带动下系列酒实现收入159.4亿，同比增27%，量稳价增，量价分别增0.3%和26%。四季度，茅台酒实现收入334.3亿，同比增17.4%，系列酒收入34亿，同比增11.2%，四季度系列酒增速放缓料为公司主动调整发货节奏。报告期毛利率同比上升0.3个百分点至92.1%，净利率同比上升1.3个百分点。 　　直销发威，“i茅台”推进数字化转型。从渠道来看，全年传统渠道实现收入743.9亿，同比下降9.3%，直销收入493.8亿，同比增105.5%，直销收入占比达39.9%；四季度传统渠道实现收入193.3亿，同比下降12.8%，直销收入175亿，同比增87.2%，直销收入占比达47.5%。年内“i茅台”成功上线，茅台1935、100ml飞天茅台等产品陆续亮相平台，至年末，“i茅台”注册用户超3000万，实现收入118.83亿，占总收入比重9.3%。 　　厚积薄发动力足。报告期茅台酒基酒产量约5.68万吨，系列酒基酒产量约3.51万吨，分别同比增1%和24%。产能上，茅台酒“十四五”技改项目（基酒产能1.98万吨/年，储酒能力8.47万吨）、3万吨酱香系列酒技改项目、“十四五”酱香酒习水同民坝一期均在有序推进，未来发展打下坚实基础。 　　文化营销扩圈，品牌内涵深化。2022年公司营销和产品创新方面硕果累累，年内公司与蒙牛联手，跨界推出茅台冰淇淋，触达年轻消费群体。2023年伊始，公司顺应国潮趋势，推出二十四节气酒，官方定价2899元/瓶，在结合传统文化，丰富品牌内涵方面更进一步。 　　预计2023-2024年将分别实现净利润739亿和856亿，分别同比增17.8%和15.9%，EPS分别为58.81元和68.16元，当前股价对应PE分别为31倍和26倍。短看22Q4合同负债余额154.7亿，同比增22%，环比增31%，预计23Q1开门红有望，当前估值合理，维持“买进”的投资建议。 　　风险提示：经济增长压力，营销改革不及预期