中国银河-长城汽车-601633-高端化与国际化发展齐头并进，单车ASP强势上行-230330

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（以下内容从中国银河《高端化与国际化发展齐头并进，单车ASP强势上行》研报附件原文摘录）
　　长城汽车(601633) 　　投资事件公司发布2022年度报告，报告期内，公司实现营业总收入1,373.40亿元，同比增长0.69%；实现营业利润79.67亿元，同比增长25.09%；实现归属于上市公司股东的净利润人民币82.66亿元，同比增长22.90%；基本EPS0.91元/股，同比增长24.66%。 　　我们的分析与判断 　　（一）单车ASP强势突破，高端化发展战略显著提振毛利，带动业绩靓丽表现。2022年公司产销分别实现111.16万辆和106.17万辆，同比分别下滑13.94%和17.11%，主要受到疫情扰动、芯片短缺等不利影响，但公司营业收入实现逆势微增0.69%，主要得益于公司产品高端化、多元化发展策略下，产品价值量的提升。2022年公司单车平均售价12.94万元，同比增长2.29万元，增幅达到21.50%；单车毛利率分别达到19.37%，同比显著提升3.21个百分点。其中高价值、高毛利的坦克产品供不应求，品牌年销售达12.57万辆，同比大增47.18%，是支撑公司产品结构优化、单车盈利能力改善的主要驱动力。 　　（二）主动去库挤压短期利润，Q4“深蹲”蓄势2023年“起跳”。2022年全年，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.28%/3.56%/4.69%，同比分别+0.47pct/+0.6pct/+1.4pct，研发投入力度显著加大。其中，Q4单季销售费用率为5.35%，同比显著提升了2.53个百分点，是单季业绩表现承压的主要原因，主要系公司主动降低终端库存，加大返利抬升了销售费用所致，后续随着公司销售节奏回归常态，费用管控改善可期。 　　（三）国际化发展提振出口量+利表现，新款车型与智慧生态为销量增长保驾护航。2022年公司海外销量超17万辆，同比增长23.09%创历史新高。其中皮卡出口4.90万辆，同比增长5.71%；SUV出口11.58万辆，同比增长24.64%；以新能源车为主的轿车出口7440辆，同比增长近十倍，2022年10月起公司月出口稳定达到2万以上，哈弗、欧拉、长城皮卡在南非、智利、澳大利亚、泰国等细分市场多次获得单月销冠。公司出口依旧存在较大挖掘潜力，在世界经济持续恢复、全球汽车消费复苏背景下，公司国际化发展稳步推进有望带来新的收入增长点。未来公司将有包括魏牌蓝山、哈弗枭龙、欧拉沙龙-机甲龙在内的多款新车型发布，以及坦克500PHEV、哈弗二代大狗PHEV等新能源产品，为销量增长续航。公司森林生态体系加快完善，智能核心部件无锡基地、蜂巢易创第三代半导体模组封测制造基地等项目相继落地，有望持续赋能公司产品迭代和技术实力，推动公司稳步向上发展。 　　投资建议：我们预计公司2023~2024年营业收入分别为1628.58亿元、1974.32亿元，同比增速分别为18.58%、21.23%，归母净利润分别为102.01亿元、128.15亿元，对应EPS分别为1.20元、1.51元，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1、新能源汽车行业销量不及预期的风险；2、芯片短缺带来产能瓶颈的风险；3、原材料价格上涨的风险。