华西证券-紫光股份-000938-数字化解决方案领导者，持续受益数字经济发展-230331

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（以下内容从华西证券《数字化解决方案领导者，持续受益数字经济发展》研报附件原文摘录）
　　紫光股份(000938) 　　1、事件：2022年，公司实现营业收入740.58亿元，同比增长9.49%，实现归母净利润21.58亿元；实现扣非归母净利润17.59亿元，同比增长6.34%。 　　2、收入端：运营商业务增长显著，毛利率企稳回升 　　报告期内，核心控股子公司业绩稳健增长。 　　控股子公司新华三营业收入达到498.10亿元，同比增长12.31%；实现净利润37.31亿元，同比增长8.65%。其中，国内企业业务受疫情影响增速下滑，实现营业收入391.40亿元，同比增长7.95%。国内运营商业务加速增长，实现营业收入88.31亿元，同比增长37.66%。国际业务稳步推进，实现营业收入18.39亿元，同比增长9.59%。 　　控股子公司紫光云持续强化云服务核心能力，完成混合云架构向分布式云架构升级，实现营业收入15.03亿元，同比增长48.95%。 　　得益于运营商业务收入占比增加，2022年公司整体毛利率20.64%，同比提升1.12pct；销售净利率为5.05%，同比下降0.55pct。 　　3、费用端及现金流：费率小幅增长，持续加码研发投入 　　2022年，公司整体费用率为15.05%，同比增加1.62pct，主要系财务费用及研发投入增长。 　　其中，公司的销售/管理/财务/研发费用率为5.74%/1.30%/0.86%/7.16%，同比变化-0.34/-0.07/+1.29/+0.74pct。其中，财务费用比上年同期增加主要是本期公司子公司新华三集团有限公司汇兑损失增加所致。研发投入方面，公司2022年研发投入52.99亿元，同比增长7.16%。公司持续加大ICTG产品、云与智能平台和解决方案研发力度。 　　现金流方面，回款能力持续增强。2022年现金收入比1.19（2021年1.16），经营性净现金流回正。 　　4、数字化基础设施及服务全面升级，逐浪百行百业数字化转型 　　公司作为国内ICT龙头厂商，将持续受益数字化转型浪潮，多项产品市场占有率持续领先。 　　子公司新华三全新升级市场战略，持续赋能三大市场客户数字化转型。 　　子公司紫光云打造政企行业云与数字化服务商全栈能力，作为数字化解决方案领导者，公司在确定性网络、隐私计算、算力网络、智算中心等前瞻技术方面加强布局并取得重大突破。 　　5、债务问题解决，新华三收购少数股权，长期部署价值凸显 　　我们认为，集团债务问题解决，叠加新华三收购少数股权项目进展预期，估值处于历史中位水平，考虑数字经济背景下企业数字化转型和运营商云化转型需求，公司业绩增长确定性高，仍然具备长期部署价值。 　　6、投资建议 　　公司作为数字化解决方案行业领导者，持续受益于百行百业数字化转型需求，业绩稳定增长。考虑2022年受疫情影响企业业务增长基数减少，降低盈利预测，预计2023-2025实现营收分别由873.8/1012.2/N/A亿元调整为864.1/1020.0/1215.8亿元，每股收益分别由1.16/1.44/N/A元调整为0.93/1.16/1.46元，对应2023年3月30日28.98元/股收盘价PE分别为31.1/25.0/19.9倍，维持“买入”评级。 　　7、风险提示 　　数字化转型不及预期；运营商云计算投入不及预期；上游芯片等原材料成本波动风险。