天风证券-水泥制造行业研究周报：价格继续探底，6月下旬需求或小幅恢复-210620

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核心观点：我们对当前水泥板块观点如下：1-5月水泥产量9.22亿吨，较20年/19年同期分别+19.2%/+10.1%，5月单月水泥产量2.43亿吨，较20年/19年同期分别-3.2%/+7.1%，5月份因钢价过高导致部分项目施工放缓，同时受雨水天气影响，水泥需求受到抑制，但单月产量环比4月份仍实现小幅增长，同比下滑主要系去年5月高基数。

供给端，今年更多地区积极推动夏季错峰生产或追加错峰生产的时限，我们认为今年错峰生产严格执行+企业加强协同停产效果更佳，供给端表现要优于去年。

上半年因煤炭价格持续高涨导致水泥企业盈利承压，关注Q3淡季价格波动及成本端边际变化。

目前水泥企业估值仍处于较低水平，我们认为碳中和及碳达峰目标下，供给端高能耗小企业预计加快出清，大企业市占率将进一步提升，同时区域协同性有望增强，行业格局或迎来进一步改善，估值仍有修复的机会。

另一方面，在水泥主业面临增长压力下，骨料市场或将成为水泥企业新蓝海。

根据中国水泥网统计，目前骨料行业TOP10企业产能仍不足5亿吨，占比不到3%，行业集中度远低于水泥，2017年至今国家关停砂石矿山3万余家，随着矿权管控趋严，骨料的资源属性逐步凸显，拿矿成本增加进一步提升了小企业进入门槛，而骨料业务毛利率较高，骨料业务有望成为水泥企业新的增长点，华新、海螺、中建材等企业在骨料布局方面具有先发优势。

3）近期水泥行业动态：上周全国重点城市水泥均价452元/吨，周环比下降8.1元/吨，年同比高10.3元/吨，价格下调区域仍主要集中在江苏、浙江、安徽、江西、广东和重庆等，普遍回落10-30元/吨；价格上涨地区贵州贵阳，幅度20-30元/吨。

6月中旬，国内水泥市场需求受梅雨、中高考、农忙，以及市场资金紧张和地方政府换届等多重不利因素叠加影响，下游需求表现疲软，企业库存不断攀升，导致水泥价格继续回落。

预计进入6月下旬，中高考、农忙影响结束，以及雨水天气缓解，下游需求或将会有小幅恢复。

推荐【华新水泥】（主要区域华中地区20年受疫情影响最大，21年量价弹性较高，同时骨料业务布局加快，21年销量目标翻倍）、【上峰水泥】（占据华东区位优势，一主两翼发展为公司注入新活力）、【海螺水泥】（规模及成本优势兼备的全国龙头，碳减排政策下或最受益），关注【中国建材】（21年减值有望大幅下降，报表质量持续改善，新材料板块景气较高）。

风险提示：水泥需求大幅下滑、淡季价格下滑超预期、骨料行业竞争加剧。