中国银河-华新水泥-600801-一体化转型稳步推进，海外市场前景广阔-230330

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（以下内容从中国银河《一体化转型稳步推进，海外市场前景广阔》研报附件原文摘录）
　　华新水泥(600801) 　　事件华新水泥发布2022年年报，2022年实现营业收入304.70亿元，同比下滑6.14%；归母净利润26.99亿元，同比下滑49.68%；扣非后归母净利润25.79亿元，同比下滑51.39%。 　　22年业绩承压，毛利率下降2022年公司实现水泥产品营收188.30亿元，同比下滑21.76%，毛利率25.94%，同比减少7.89个百分点；实现混凝土营收51.33亿元，同比增长61.64%，毛利率15.81%，同比减少2.99个百分点；骨料营收30.65亿元，同比增长49.25%，毛利率55.27%，同比减少10.35个百分点；商品熟料营收17.58亿元，同比增长9.46%，毛利率10.30%，同比减少7.89个百分点。受需求下滑、竞争加剧影响，全年水泥价格较低，加之原燃材料价格高企，生产成本大幅上涨，导致毛利率下滑以及归母净利下降。公司实现水泥销售总量5469万吨，同比下滑22.03%。随着23年宏观经济回暖，以及多部门出台利好房地产政策，房地产对水泥需求下拉作用会大幅减弱，同时，燃料成本波动对水泥成本影响减弱，燃料价格也有望回落，水泥行业或将迎来反弹。 　　公司一体化转型稳步提升22年公司骨料产量9980万吨，同比增长112.25%，销量6579万吨，同比增长88.14%；混凝土产量1639万方，同比增长81.02%；环保业务处置总量331万吨，同比增长1%。22年公司先后投产20条骨料生产线，产能达2.1亿吨/年，自有混凝土产能达6875万方。公司持续推进一体化转型战略，拓展骨料市场，促进新增产能释放。 　　海外业务构筑新盈利支柱公司海外工厂运行稳定，经营绩效稳步提升。22年境外营收42.23亿元，同比增长63.50%，EBITDA按实际汇率计算突破14亿元，同比增加达40%。22年公司尼泊尔3000吨/日水泥熟料干法生产线投产，坦桑尼亚4000吨/日水泥熟料项目开工；已完成海外十多个项目的考察验证工作，为后期业务拓展奠定基础，不断为企业发展注入新的增长动力。 　　投资建议作为水泥行业的龙头企业，公司在以水泥为核心，骨料、混凝土、环保等产业链一体化经营方面具有较强优势，作为华中、西南区域龙头，有望受益于稳增长政策带来的行业需求提升。预计公司23-25年归母净利润为35.29/39.08/47.23亿元，23-25年每股收益为1.68/1.86/2.25元，同比增长30.77%/10.74%/20.84%，对应市盈率为9.24倍/8.35倍/6.90倍。维持“推荐”评级。 　　风险提示下游应用领域需求不及预期、原材料成本维持高位的风险。