天风证券-冀东水泥-000401-水泥量减价增，区域协同仍稳定-230330

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（以下内容从天风证券《水泥量减价增，区域协同仍稳定》研报附件原文摘录）
　　冀东水泥(000401) 　　22 实现归母净利润 13.58 亿元，同比下降 51.69% 　　3 月 28 日晚公司发布 22 年年报， 22 年实现营收 345.44 亿元， 同比下降4.94%，实现归母净利润 13.58 亿元， 同比下降 51.69%，扣非归母净利润11.20 亿元， 同比下降 53.70%。公司 22Q4 实现收入 71.92 亿元，同比下滑 29.03%，实现归母净利润-2.77 亿元， 扣非归母净利润-4.05 亿元。 　　22 年水泥量减价增， 骨料收入保持较快增长 　　公司 2022 年销售水泥和熟料 8688 万吨，同比下降 12.88%，其中水泥销售 7796 万吨，同比下降 13.27%， 我们测算公司 22 年水泥吨均价 343元，同比上升 19 元。 公司市场主要集中在华北地区， 22 年华北地区水泥产量同比下滑 10%，但水泥均价和公司单吨售价同比均实现增长，反映出区域较好的协同能力，我们预计 23 年需求端有望企稳，近期华北水泥价格或已开始恢复，全年价格中枢仍有望上移。受煤炭价格上涨影响， 22年水泥吨成本 273 元，同比上涨 37 元，最终实现吨毛利 70 元，同比下滑 17 元。 22 年公司骨料收入 11.6 亿元，同比增长 18.2%，公司进一步延伸骨料产业链，完成铜川公司、磐石公司、焦作新材骨料项目建设，新增骨料产能 1300 万吨，年底骨料产能已达到 6200 万吨，未来骨料收入仍有望保持较快增长。 　　费用率有所上涨，资本结构存优化空间 　　公司 22 年实现毛利率 20.5%，同比下降 6.4pct，其中 Q4 毛利率 16.3%，同比/环比分别下滑 8.7/1.9pct，盈利或已基本触底。 公司 22 年期间费用率 15.5%，同比提升 0.8pct，其中销售/管理/财务费用率同比分别-0.1/+0.7/+0.2pct，管理费用率提升主要系停工损失增加较多。公司 22 年末有息负债 200 亿元，同比增长 17%，年末资产负债率 47.43%，同比小幅提升 3.42pct，资本结构或仍有优化空间。 　　区域供需或仍维持平衡， 上调至“买入”评级 　　公司系北方最大的水泥产业集团， 23 年华北供需或仍能维持较好的平衡， 水泥价格仍有望上涨。 考虑到水泥需求恢复缓慢，下调公司 23 年归母净利润预测至 20.2 亿元（前值 41.10 亿元），新增 24-25 年归母净利润预测至 25.2/27.8 亿元，参考可比公司估值，给予公司 23 年 1 倍目标PB，对应目标价 12.44 元， 上调至“买入”评级。 　　风险提示： 需求下滑超预期，区域竞争加剧，煤炭价格大幅上涨等