申港证券-比亚迪-002594-年报点评报告：业绩高增长 看好盈利能力继续提升-230330

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（以下内容从申港证券《年报点评报告：业绩高增长 看好盈利能力继续提升》研报附件原文摘录）
　　比亚迪(002594) 　　事件： 　　公司发布 2022 年报， 2022 年公司实现营业收入 4240.61 亿元，同比增长 96.2%，实现归母净利润 166.22 亿元，同比增长 445.86%；其中 2022Q4 营业收入1563.73 亿元，同比增长 120.4%，环比增长 33.6%，归母净利润 73.11 亿元，同比增长 1114.3%，环比增长 27.9%。 　　投资摘要： 　　销量持续上升， 海外市场拓展顺利。 2022 年公司销量 180.2 万辆，同比增长149.9%，其中海外销售 4.5 万辆，同比增长 194.5%。 2022 年公司新能源汽车市占率达 27%，同比上升 10pct，行业龙头地位愈发凸显。 公司通过减价增配和完善产品矩阵的方式积极抢占市场份额， 我们预计公司 2023 年销量将继续保持快速增长，全年销量有望超过 300 万辆，其中海外销量超过 25 万辆。 　　盈利能力逐渐提升。 随着车辆销量的快速提升，公司营收创历史新高。规模效应进一步加强，摊薄生产成本以及费用，毛利率和净利率大幅提升。 2022 年毛利率17.04%，同比上升 4.02pct，净利率 4.18%，同比上升 2.34pct；其中汽车及电池业务毛利率 20.39%，同比上升 3.69pct，手机部件及组装业务毛利率 6.06%，同比下降 1.52pct。我们测算 2022 年单车净利（包括电池）为 0.82 万元，其中Q4 为 1.01 万元。 2022 年上半年车型涨价以及高端车型占比提升，单车净利稳步提升。 我们预计 2023 年补贴退出将导致单车净利有 0.56 万元的下降， 公司有望通过供应商年降和规模效应提升保障单车净利与 2022 年基本持平。 　　财务处理稳健。 2022 年信用及资产减值计提 23.76 亿元， 同比多计提 11.3 亿元，2022 年公司研发投入 202.23 亿元，同比增长 90.31%，研发资本化率 7.76%，同比下降 17.04pct，假设研发资本化率不变，则研发费用减少 34.46 亿元。 　　投资建议： 　　考 虑 行 业 竞 争 加 剧 ， 我 们 下 调 公 司 2023-2025 年 营 业 收 入 预 测 为6820.4/8302.2/9189.7 亿元（2023-2024 年原预测为 7485.6/8745 亿元）， 同比增长60.83%/21.73%/10.69%， 归母净利润预测为 271.7/415.7/536.2亿元（2023-2024 年原预测为 316.1/465.4 亿元）， 同比增长 63.45%/53.02%/28.98%，对应PE 为 26.3/17.2/13.3 倍。考虑公司新能源汽车业务领域景气度高，成长空间大，在逆全球化的大背景下，公司垂直产业链优势明显， 给予公司 2023 年 35 倍 PE的估值，对应股价 357.52 元，市值 9509.2 亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，芯片短缺，原材料价格上涨