东证期货-黑色金属季度报告：顶部已见，矿价估值重心下移-230326

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（以下内容从东证期货《黑色金属季度报告：顶部已见，矿价估值重心下移》研报附件原文摘录）
　　一季度行情回顾：需求预期兑现，130美金或是年内顶点 　　一季度以来，市场交易完节前补库逻辑后，节后等待真实需求恢复。从需求落地情况来看，实际水平远超年前预期，但原料供应更为宽松，原料与成材价格无法共振，螺纹在上涨至4400-4500元/吨压力位难以突破。130美金或已是年内价格顶点。 　　需求展望：终端高度取决于基建，废钢增速限制铁水空间 　　终端需求角度，考虑基建超预期发力，地产需求占比趋势性下降，我们将年度钢材需求由去年年末的-2.3%上调正增长。但供应端增速也较快，年后废钢供应快速恢复，3月份以来废钢到货增量年化近3000万吨。假设废钢供应增速对应3%的产量，3月末238-240万吨的铁水产量或已经偏离全年平均水平，处于年内高位。 　　供应展望：非主流矿正在回流，下半年更为宽松 　　2022年，全球能源紧张带动上游矿山资源供应收缩，全球铁矿石供应量去年意外下降近5000万吨。2023年以来，我们看到以印度为主的非主流矿持续回流，叠加发货传统前低后高的季节性，远期供应端宽松预期更强。一季度末，根据印度等实际发货情况，我们将全年铁矿石供应增量由2300万吨上调至3600万吨。 　　总结及操作建议： 　　平衡表角度，3月末的成材表需和铁水产量或已见顶。铁矿短期虽仍在去库存，但面临利多兑现+政策调控下的多头踩踏风险，前期130美金或已经是年内顶点。考虑供应增速和需求重心下移仍需要等待时间验证，3-4月份铁矿石现实端仍在降库，基本面恶化短期并不明显。年内需求改善趋势依然没有改变，铁矿在100美金附近预计仍有较强支撑。 　　风险提示： 　　终端需求，海外流动性风险，政策调控风险。