民生证券-航发控制-000738-2022年年报点评：全年业绩增长超41%；持续聚焦“两机”主业-230330

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（以下内容从民生证券《2022年年报点评：全年业绩增长超41%；持续聚焦“两机”主业》研报附件原文摘录）
　　航发控制(000738) 　　事件： 公司 3 月 28 日发布 2022 年度报告， 全年实现营收 49.4 亿元，YoY+18.9%；归母净利润 6.9 亿元， YoY+41.2%；扣非归母净利润 6.0 亿元，YoY+29.1%。 公司 2022 年业绩符合市场预期， 全年业绩快速增长主要是“两机”控制系统批产产品及衍生产品订单及交付增加所致。 　　4Q22 归母净利润同比增长 62%；全年净利率提升至 14%。 单季度看， 4Q22实现营收 11.9 亿元，同比增长 6.4%；归母净利润 1.5 亿元，同比增长 62.4%；扣非归母净利润 0.8 亿元，同比下滑 11.7%。 4Q22 毛利率同比下降 0.3ppt 至16.4%， 净利率同比提升 4.2ppt 至 12.3%； 4Q22 非经常性损益为 0.71 亿元，去年同期 0.05 亿元，主要系金融资产公允价值变动收益和投资收益提升所致。公司全年毛利率同比下降 0.5ppt 至 27.8%；净利率同比提升 1.6ppt 至 14.0%， 　　持续聚焦“两机”主业； 加大外协力度聚焦核心能力。 分产品看， 2022 年1） “两机”控制系统实现营收 42.6 亿元， YoY+20.5%，毛利率 28.1%，同比下降 1.5ppt；公司持续聚焦“两机”主业， 2022 年“两机”产品营收占比同比提升 1.1ppt 至 86.3%，连续三年收入占比超 85%。 2） 国际转包业务实现营收2.4 亿元， 与 2021 年基本持平，毛利率 17.8%，同比提升 3.5ppt。 3） 控制系统技术衍生品实现营收 4.4 亿元， YoY+16.1%，毛利率 29.8%，同比上升 5.6ppt。从成本端看， 2022 年公司外协加工费 5.7 亿元，同比增长 80.7%，成本占比自2021 年 10.5%提升 5.4ppt 至 15.9%，公司培养长期稳定的战略供应商，打造系统集成的产业链能力，有效聚焦系统集成能力并实现系统交付产能挖潜。 　　期间费用率持续优化； 2023 年经营计划和关联交易额反映全年稳增预期。 　　1） 2022 年期间费用率为 12.2%，同比下降 0.7ppt。其中： 管理费用率同比下降 0.1ppt 至 8.5%；研发费用率同比上升 0.1ppt 至 3.7%； 财务费用率同比减少1.0ppt 至-1.0%，主要系利息收入和汇兑收益增加；销售费用率同比提升 0.3ppt至 1.0%。 2） 2022 年公司营收目标为 51 亿元， 实现营收 49.4 亿元，完成度为96.9%； 2023 年营业目标为 54.5 亿元，较 2022 年实际值同比增长 10.3%； 同时， 2023 年关联交易销售额预计为 44 亿元，相较 2022 年实际值 37.7 亿元同比增长 16.8%， 2023 年经营计划和关联交易额共同反映全年稳增预期。 　　投资建议： 公司是“两机” 控制系统机械领域的龙头企业， 伴随募投项目产能释放， 公司将持续受益于下游型号批产放量和维修后市场的稳定增长。 考虑到公司加大外协力度， 我们小幅下调公司 2023~2025 年归母净利润至 8.5 亿、 10.7亿、 12.7 亿元， 对应 2023～ 2025 年 PE 为 37x/30x/25x。我们考虑到公司在航发控制领域的龙头地位和国企改革对效率提升的预期， 给予公司 2023 年 45 倍PE， 对应目标价 28.80 元， 维持“推荐”评级。 　　风险提示： 产能释放不及预期； 市场需求不及预期等。