方正证券-中芯国际-688981-股权激励助力发展-210618

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股权激励首次授予6808.52万股，锚定核心人才队伍建设与稳定。

5月20日，中芯国际发布2021年科创板限制性股票激励计划，计划授予限制性股票总量不超过7565.04万股；其中，首次授予数量不超过6808.52万股，约占本次授予权益总额的90%，剩余预留756.52万股。

此次激励计划首次授予的激励对象不超过4000人，约占公司2020年底员工总数17354人的23.05%，激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员、中高级业务管理人员、技术与业务骨干人员。

授予价格20元/股，锚定2021-2024年，精准锁定中长期人才。

本计划限制性股票的授予价格（含预留授予）为20元/股。

集成电路晶圆代工涉及数十种科学技术及工程领域学科的综合应用，需要相关人才具备扎实的专业知识和长期的技术沉淀，成熟集成电路制造工程师的培养大约要十年时间。

《中国集成电路产业人才白皮书（2019-2020年版）》显示，到2025年行业人才缺口将达到30万人左右。

本次中长期的激励政策及授予价格将有利于公司在不同时间周期和经营环境下把握人才竞争的主动权，确保核心人才队伍稳定性，增强公司核心竞争力。

选取营业收入累计值和EBITDA累计值设置动态考核模型，保障成长性和激励效果。

公司首次授予的限制性股票的四段归属期的归属权益比例分别为30%/25%/25%/20%。

公司以2018-2020年三年营业收入均值及EBITDA均值为业绩基数，2021、2022、2023、2024年营业收入累计值和EBITDA累计值定比业绩基数的增长率目标值分别不低于22%、152%、291%、440%，并相应设置综合加权及阶梯归属考核模式，实现业绩增长水平与权益归属比例的动态调整，在体现成长性的同时保障预期激励效果。

2021Q1收入及毛利率均超预期，新增产能将于下半年形成。

公司2021年Q1收入72.92亿元，环比增长9.3%；毛利率为27%，环比增长5.5个百分点；收入和毛利率均高于指引。

公司2021年Q1资本支出约35亿元，全年资本支出约为281亿元，大部分用于成熟制程的扩产，小部分用于先进工艺、北京新合资项目土建及其他。

成熟制程到今年年底产能将持续满载，新增产能主要在下半年形成；先进制程一季度营收经过波谷后环比成长，NTO稳步导入。

盈利预测：我们预计公司2021-2023年营业收入分别为325.7/375.1/428.9亿元，归母净利润分别为39.1/43.7/54.0亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：（1）实体清单加大供应链不确定性；（2）产能扩张不及预期；（3）研发不及预期；（4）估值假设和盈利预测的不可实现性。