国盛证券-百度集团~SW-9888.HK-十年一刻终量产，智能驾驶闪耀时-210620

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百度：见证时代的转折。

百度的第一个十年，拉开了中国互联网赛道的大幕。

百度的第二个十年，见证了国内AI技术的演进。

如今，随着硬件的成熟、算法的迭代、数据的积累，百度在2021年迎来辅助驾驶方案全面量产。

百度带着量产的ADAS方案和领先的robotaxi技术走进第三个十年。

移动生态：生态孤岛崛起，信息中枢迁移。

2020年百度1071亿总收入中约七成来自广告。

搜索、信息流、视频等移动生态是百度的核心变现业务。

随着移动互联网赛道的发展，除了百度以外，微信、抖音、快手等巨头在内容生态不断充实的同时，其更多推荐、搜索、商家销售服务等在生态内部完成。

一个个生态孤岛的形成让原有的互联网信息中枢发生了迁移，品牌投放预算也在转移。

百度正通过对垂直内容生态、商业化产品的加强，来吸引更多广告投放。

AI：百度的布局有几度。

AI新业务是百度再次加速的重要引擎，其中包括1）百度智能云，2）DuerOS操作系统，3）Apollo智能驾驶业务。

2020年，百度云等收入约92亿元、同比增长44%，DuerOS等加总收入约32亿。

IDC等数据显示，2020年百度在AI云赛道优势领先，小度智能屏出货量全球第一，智能音箱全品类出货量中国第一。

智能驾驶：百度迎来辅助驾驶量产元年。

当前，智能驾驶几个重要争论正变得逐渐清晰：1）路线上，渐进式量产路线成为技术和商业化的多数选择。

2）模式上，头部车企选择类似iOS自研，但大量车企选择和百度等供应商合作的Android模式。

3）传感器上，激光雷达量产降价后将成为标配。

4）技术上，芯片硬件具有较高壁垒，长期算法优势则由数据决定。

5）变现上，L4级robotaxi距离变现尚远，但L2/L3级ADAS迎来量产大时代。

百度兼具robotaxi和ADAS业务。

百度将ApolloLite降维商用至AVP、ANP等辅助驾驶产品，未来三年有望完成百万套量产。

同时，ADAS竞争也随着华为等的介入开始加剧。

百度具有算法和数据上的先行优势，硬件层面则还需加强。

未来要扩大量产“朋友圈”，硬件的加强、数据的增厚都是获取车企青睐的重要途径。

投资建议：预计百度2021-2023年收入为1270/1436/1656亿元，同比增长19%/13%/15%，调整后净利润213/243/304亿元。

我们认为百度当前仍存在显著低估：基于谨慎假设，百度核心广告10x2021eP/E、百度云和DuerOS业务5x2021eP/S、核心参股公司按当前市值或估值，得出1）核心广告约460亿美金、2）云和DuerOS约150亿美金、3）核心股权投资约150-200亿美金。

自动驾驶产品落地后，ADAS按20x2023eP/S给予约100亿美金，robotaxi按国内竞品对标给予70亿美金，则4）百度Apollo约170亿美金估值。

基于此，我们给予百度整体约930亿美金估值。

因此，我们给予百度261港元目标价、对应美股269美元目标价，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：广告投放需求不及预期、自动驾驶业务商业化慢于预期。