华西证券-星宇股份-601799-系列点评之十三：客户结构转型调整 研发投入创新高-230329

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（以下内容从华西证券《系列点评之十三：客户结构转型调整 研发投入创新高》研报附件原文摘录）
　　星宇股份(601799) 　　事件概述 　　公司发布2022年年报：2022年实现营收82.48亿元，同比+4.3%，归母净利润9.41亿元，同比-0.9%，扣非归母净利润8.16亿元，同比-3.7%；其中22Q4实现营收22.84亿元，同比+1.5%，环比+1.7%，归母净利润1.87亿元，同比-11.2%，环比-36.8%，扣非归母净利润1.37亿元，同比-24.5%，环比-49.7%。 　　分析判断: 　　客户结构转型调整研发投入创历史新高 　　营收端：2022年公司总体实现收入82.48亿元，同比微增4.3%，低于乘用车行业总体产销增速（同比分别+11.2%和9.5%），我们判断主要受核心客户一汽大众、一汽丰田产销增长乏力拖累（2022全年批发同比分别+0.0%、+0.3%）。其中22Q4营收22.84亿元，同比+1.5%，环比+1.7%，增速与行业基本持平但好于核心客户销量增速，我们预计主要源于新势力客户配套量增长带来的收入增量。 　　利润端：2022年公司毛利率、净利率分别22.6%和11.4%，同比分别+0.5pct和-0.6pct，净利率走低主要受研发费用增长影响，2022全年公司研发费率达到历史新高的6.3%，同比增长1.4pct。22Q4公司毛利率21.3%，同比+4.9pct（21Q4为相对低点），环比-1.6pct，处在近两个年度中游水平，但受期间及研发费率增长影响，净利率同环比分别降低1.2pct、5.0pct至8.2%，向上弹性充裕。 　　费用端：22Q4公司销售、管理、研发、财务费率分别3.1%、3.5%、6.8%、-0.5%，同比分别+4.6、+0.8、+1.3、-0.4pct，环比+2.5、+0.9、+0.8、-0.7pct，销售费用增长预计主要系售后服务费用增加所致。 　　受益车灯智能升级产品结构持续优化 　　受益汽车智能化浪潮，车灯正从传统的功能安全件转向电子化和智能化，LED大灯渗透率持续提升，且正逐步演变出矩阵式LED、AFS、ADB及DLP等功能，智能座舱内部灯光亦愈加趋向个性化和内饰一体化。2022年2月，公司同华为签署智能车载光业务合作意向书开展智能车灯领域战略合作，引领智能车灯产业发展。 　　公司在LEB和智能大灯等方面布局充分，LED大灯供货南北大众、一汽丰田等一线车企，ADB前照灯上车一汽红旗，单车配套价值预计4,000元以上，DLP前照灯2021年底获取项目；像素式前照灯及具有迎宾功能的律动式尾灯也已研发成功。相比于传统卤素或氙气大灯，LED及智能大灯单车价值显著提升，且毛利率更高，未来伴随新项目相继投产，公司产品结构有望持续优化。 　　客户结构优化向上立足国内志在全球 　　公司作为自主车灯龙头，利用本土的研发迭代、客户响应以及成本管控优势，逐步在国内市场实现进口替代，目前已进入新势力（含蔚来、理想、小鹏等）和头部自主品牌客户的供应商体系并获取项目，并同步向汽车电子延伸。国内市场企稳，公司适时拓展全球市场：2019年公司启动塞尔维亚工厂建设计划，并逐步落地欧洲主机厂项目。塞尔维亚工厂成本相对较低，将主要辐射欧洲客户，公司短期成长主要来自国内，而中长期看，公司对以欧洲为主的全球市场的渗透必将在未来时点为公司业绩增长持续贡献新的更大的增量。 　　投资建议 　　鉴于2023年行业价格战对量价带来的双重影响，下调盈利预测，预计公司2023-2024年营收由116.21/146.42亿元调整为106.61/134.19亿元，归母净利润由16.80/22.70亿元调整为13.50/18.05亿元，对应EPS由5.88/7.95元调整为4.72/6.32元；新增2025年营收预测166.69亿元，归母净利润预测23.59亿元，对应EPS8.26元。对应2023年3月29日126.79元/股收盘价，PE分别为27/20/15倍,维持“买入”评级。 　　风险提示 　　乘用车市场销量不及预期；新客户拓展不及预期；全球化进程不及预期等。