中信期货-固定收益周报-汇率-：看不到的信贷紧缩风险，看得到的通胀反弹风险-230326

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（以下内容从中信期货《固定收益周报（汇率）：看不到的信贷紧缩风险，看得到的通胀反弹风险》研报附件原文摘录）
　　3月FOMC会议加息25bp，且在货币政策表述部分的措辞明显软化，重要的佐证之一是银行风险事件所带来的信用紧缩效力和货币紧缩同向，可类似于一次加息。 　　评估银行风险事件造成的信贷紧缩效力几何，只需考虑四个方面： 　　一则此类事件影响的银行规模范围。在30%的非受保存款挤兑下（SVB的情形），总计2500亿规模的银行破产，占银行总资产比重的10%；如果50%的非受保存款挤兑，总计3000亿规模的银行破产，占银行总资产比重的13%；如果100%的非受保存款挤兑，总计4.8万亿规模的银行破产，占银行总资产比重的20%。 　　二则银行信贷融资占融资体系比重。美国的公司债务融资结构中，只有11%来自存款类金融机构的贷款。 　　三则其他融资来源的补充效应。表征更广泛的非信贷金融条件的高盛金融条件指数由100.21降至99.98。上述数据表明，非贷款类融资渠道的可得性和便利性都在提高，考虑到贷款占美国公司融资结构的比例如此之低，非贷款融资渠道的放松可以对信贷收缩产生极强的对冲效力。 　　四则信贷需求方的信用风险暴露。无论是居民杠杆、企业利润、或是企业杠杆，均指向私人部门目前不存在信用风险暴露。观测受银行信贷收缩影响更大的居民部门，从最新的MBA抵押贷款数据来看，抵押贷款利率下行，抵押贷款活动指数抬升，并未指向居民部门的信用收缩。 　　因此，综合以上四个方面，目前并无明确的线索指向信贷紧缩，这也意味着美联储寄希望的信贷紧缩–通胀下行的传导路径效用有限。 　　在此基础上，通胀反弹的风险却有增无减，背后的逻辑我们曾在报告《美联储二轮紧缩有兑现概率》有过详细阐述，这一逻辑也体现在开年以来美国CPI粘性项3M变化折年率的连续反弹上。 　　短期来看，围绕美国银行业的避险+衰退交易仍将火热，但随着越来越多的经济和通胀报告呈现在市场面前，交易的终点和路径也会被不断修正。