华金证券-TCL中环-002129-先进制造升级，硅片龙头再创佳绩-230329

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（以下内容从华金证券《先进制造升级，硅片龙头再创佳绩》研报附件原文摘录）
　　TCL中环(002129) 　　投资要点 　　公司发布 2022 年年度报告， 2022 年公司实现营业收入 670.10 亿元， 同比增长63.02%； 归母净利润 68.19 亿元， 同比增长 69.21%； 扣非归母净利润 64.83 亿元，同比增长 66.97%。 2022 年 Q4 实现营收 171.65 亿元， 同比增长 42.86%， 环比减少5.41%； 归母净利润 18.18 亿元， 同比增长 43.36%， 环比减少 12.74%； 扣非归母净利润 14.99 亿元， 同比增长 7.94%， 环比减少 28.02%。 业绩高增主要得益于公司坚持推动技术创新， 加快先进产能落地以及供应链的长期稳定。 　　半导体 12 英寸硅片已实现量产， 2023 年行业扩张放缓 　　2022 年其他硅材料业务营收 32.65 亿元， 同比增长 53.57%， 占营收比重为 4.87%；毛利率 25.20%， 同比增长 2.41pct。 2022 年公司成功量产 12 英寸功率器件、 逻辑器件、 存储器件用硅片， 进一步加强其他硅材料业务竞争力。 国际半导体产业协会指出， 2026 年全球半导体制造商 12 英寸晶圆厂产能将创历史新高达到每月 960万片。 经历前两年高景气周期， 2023 年 12 英寸晶圆产能或因存储和逻辑元件需求疲弱， 扩张速度有所放缓。 　　工业 4.0 智慧工厂加速落地， 技术融合加快实现降本增效 　　2022 年光伏硅片业务营收 509.01 亿元， 同比增长 60.08%， 占营收比重为 75.96%；毛利率 18.95%， 同比减少 3.78pct。 晶体环节， 50GW（G12） 太阳能级单晶硅材料智慧工厂产能加速扩张， 单晶总产能提升至 140GW； 预计 2023 年末达到180GW。 晶片环节， DW 三期和 DW 四期加速投建扩产， 2023 年新增银川年产35GW 高纯太阳能超薄单晶硅片智慧工厂已开工； G12 硅片规模优势进一步增强。G12 技术平台与工业 4.0 加速融合， 降本增效成果显著。 单位产品硅料消耗率得到有效降低， 单炉月产能力持续提高， 硅片 A 品率大幅提升， 同硅片厚度下公斤出片数显著领先行业水平。 　　“G12+高效叠瓦” 全面迭代， 差异化优势凸显 　　2022 年光伏电池及组件业务营收 114.61 亿元， 同比增长 72.31%， 占营收比重为17.10%； 光伏组件毛利率 7.36%， 同比减少 5.90pct， 光伏电站毛利率 56.20%，同比增长 4.31pct。 公司实现了“G12+叠瓦” 3.0 产品的全面迭代， 终端 BOS 成本得到进一步降低。 公司持续推进工业 4.0 制造方式转型， 江苏和天津 G12 高效叠瓦组件项目分别实现产能 9GW 和 3GW。 公司布局下一代差异化电池技术， 江苏自动化、 智能化水平行业领先的年产能 2GWG12 电池工程示范线已建设完成， 目前已具备可拓展条件。 　　投 资 建 议 ： 我 们 公 司 预 测 2023 年 至 2025 年 营 业 收 入 分 别 为922.66/1034.45/1100.79 亿元， 增速分别为 37.7%/12.1%/6.4%； 归母净利润分别为 95.13/116.34/124.50 亿元， 增速分别为 39.5%/22.3%/7.0%； 对应 PE 分别为16.0/13.1/12.3 倍。 公司先进制造持续升级， 工业 4.0 时代迈进大尺寸、 N 时代新征程， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 　　风险提示： 半导体市场需求不及预期、 半导体硅片行业竞争加剧、 光伏市场需求不及预期、 系统性风险等。