长江期货-长江专题：大豆进口榨利修复下的基差走势分析-230317

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（以下内容从长江期货《长江专题：大豆进口榨利修复下的基差走势分析》研报附件原文摘录）
　　核心观点 　　基差贸易已经成为豆粕行业的主要贸易模式，本文通过2020-2022年豆粕基差的复盘分析，确定基差的主要影响因素，其中压榨利润确定基差底部，供需决定基差价格走势，极端供需矛盾成就基差的极端行情。并通过压榨利润、大豆供需变化以及极端供需矛盾判断2023年豆粕基差价格走势。 　　压榨利润方面，2023年整体全球大豆进入累库阶段，大豆升贴水较2022年也有所回落，但整体全球库销比依旧处于偏紧区间，因此整体大豆升贴水降幅有限。随着防疫政策放开，人民币汇率下行空间有限，预计对榨利影响有限。从目前监测的数据来看，2-6月船期盘面压榨利润在-260元/吨，预计全年依旧处于负值区间，奠定全年豆粕基差均值依旧维持在历史均值以上位置。 　　大豆到港方面，受全球供应增加影响，中国2023年全年大豆进口较2022年放增500万吨。具体数据预估如下：4-6月到港均值在1000万吨左右，4-6月大豆进入累库阶段，基差走势偏弱，油厂亏损销售。7-8月到港，从预估买船来看，7-8月到港小幅减少，预计在700-750万吨之间，大豆库存趋稳，基差触底反弹。9-10月，受阿根廷减产影响，巴西大豆无法供应至美豆新作上市，故将9-10月到港预计650万吨以下，大豆库存去化，推动基差走强。11-次年1月，美豆新作到港，国内大豆库存增加，基差回落。 　　极端行情方面，关注市场对于5-9月基差采买情况，目前油厂出现涨库，下游市场普遍看空，对于远期基差采买情绪较差，预计会影响后期买船数量，从而影响9-10月大豆到港，从而在9-10月出现阶段性供需偏紧行情。 　　基于以上分析，我们对2023年行情进行预估，3-6月基差回落，预计6月见底，同比2022年基差底部，我们预估2023年基差底部在-100附近，7-8月基差触底反弹，9-10月基差见顶，顶部预计在500以上。11-1月基差再次回落，基差预计在200-300区间。