中邮证券-江航装备-688586-航空主机厂需求旺盛，制冷业务盈利能力有望回升-230328

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（以下内容从中邮证券《航空主机厂需求旺盛，制冷业务盈利能力有望回升》研报附件原文摘录）
　　江航装备(688586) 　　事件 　　3 月 15 日， 江航装备发布 2022 年年报。 2022 年，公司实现营业收入 11.15 亿元，同比增长 16.96%，实现归母净利润 2.44 亿元，同比增长 5.55%。 　　点评 　　1、 航空产品收入保持较快增速，主机厂需求旺盛。 2022 年，公司加强市场开拓，机载油箱惰性化防护系统、供氧产品等收入增加，航空产品实现收入 7.30 亿元，同比增长 22%，保持较快增速。 航空工业集团下属单位是公司的第一大客户， 2022 年，公司向航空工业集团下属单位销售额达 6.97 亿元，占营收的 62%，同比增长 42%，表明主机厂需求旺盛。 　　2、 特种制冷业务收入保持增长， 盈利能力有望企稳回升。 公司特种制冷业务由全资子公司天鹅制冷开展， 2022 年，天鹅制冷实现营收 2.50 亿元， 同比增长 6%， 实现净利润 206 万元，同比减少 2611 万元。 盈利能力下滑主要由于受政策变化、收入结构变化以及部分材料价格上涨的影响，毛利率下降。 展望 2023 年，天鹅制冷将充分发挥柔性生产线优势、 优化生产组织模式、 提升组织效率，公司特种制冷业务盈利能力有望企稳回升。 　　3、 新产品、新市场取得突破， 业务拓展贡献新增量。 航空相关设备方面， 2022 年公司为多个新研项目配套机载燃油箱惰化防护系统、供氧系统、氧气浓缩器等产品，获得陆装制氧机加改装增量订单，获评空军某基地训练设备单一来源供应商， 敏感元件业务积极占位航发等新市场，以多元化系列产品助力神舟系列成功飞天； 特种制冷业务方面，公司成功中标陆军方舱空调集中采购项目、 3000 吨油船、救助拖船、海医所自动配气装置项目等多种型号项目。 　　4、 在研项目储备充足， 高研发投入增强发展潜力。 2022 年，公司研发费用 0.80 亿元，同比增长 57%，研发费用率 7.17%，同比提升1.81pcts。 目前，公司在研项目 27 项， 预计总投资规模 7.38 亿元，2022 年度投入 1.39 亿元，累计投入 5.23 亿元。 公司加强人才储备，研发人员 217 人，同比增加 21 人，研发人员占比达 16%。 积极投入研发为公司长远发展奠定基础。 　　5、 合同负债、 存货维持高位， 关联交易预计金额高增长显示航空业务景气延续。 2020、 2021 和 2022 年末，公司合同负债分别为 0.19亿元、 3.79 亿元和 3.10 亿元，存货分别为 4.06 亿元、 6.85 亿元和7.00 亿元，合同负债和存货维持高位，表明公司订单充足，生产准备充分。 2023 年度，公司向航空工业集团及下属企业的日常关联交易销售金额预计为 9.5 亿元，较 2022 年度预计金额 7.2 亿元同比增长32%， 航空主机厂需求旺盛。 　　6、盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别为 3.15、 3.98、 4.97 亿元，对应当前股价 PE 分别为 34、27、 21 倍， 首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：军品订单不及预期；军品降价超出市场预期； 市场拓展不及预期等。