东吴证券-固收点评：节能转债，纯正风电运营标的-210620

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事件节能转债（113051.SH）于6月21日开始网上申购：总发行规模为30.00亿元，所募集资金扣除相关发行费用的资金净额后将用于阳江南鹏岛海上风电项目(300MW)和马鬃山第二风电场B区200MW风电项目。

当前债底估值为90.58元，YTM为2.31%。

节能转债存续期为6年，联合评级为AA+/AA+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%，到期赎回价格为票面面值的110%（含最后一期利息），以6年AA+中债企业债到期收益率4.0404%（6/18）计算，纯债价值为90.58元，纯债对应的YTM为2.31%，债底保护性一般。

当前转换平价为92.84元，平价溢价率为7.71%。

转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2021年12月25日至2027年6月20日。

初始转股价4.05元/股，正股节能风电6月18日的收盘价为3.76元，对应的转换平价为92.84元，平价溢价率为7.71%。

转债条款中规中矩，总股本稀释率为12.87%。

下修条款为“15/30、85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。

总股本稀释率为12.87%。

按初始转股价4.05元计算，转债发行30.00亿对总股本和流通盘的稀释率分别为12.87%和14.19%，会对股本造成一定的摊薄压力。

我们预计节能转债上市价格在100.27~105.19元之间，我们预计网上中签率为0.0140%。

综合可比标的，考虑到节能转债的债底保护性一般，但是评级和规模吸引力较强，我们预计上市首日转股溢价率在9%左右，对应的上市价格在100.27~105.19元区间。

我们预计网上中签率为0.0140%，建议参与申购。

观点公司是集风力发电项目开发、投资管理、建设施工、运营维护的一体化风电站开发与运营商。

公司已经成张北坝上地区、甘肃河西走廊地区领先的风电开发商。

目前电站主要分布于河北、甘肃、新疆，并在内蒙、青海等多地布局，海上项目以南广东、北唐山为支点加快布局，并在2015年启动了澳大利亚白石风电场项目，实现了海外市场的突破。

风力发电行业保持较高增速，海上风力发电成为新增长点。

我国风力发电量近年迎来飞跃式增长，2020年风电装机容量增速达到24.1%；地域分布上，2020年前三大风电装机省份分别为内蒙古、新疆和河北；2010年起，我国风电开发建设重心逐步向东、向南转移，由于我国海上风电资源丰富、较陆上风电具有多方面优势，且可为电量需求较大的东南沿海城市进行短距离发电，未来风电开发力度将进一步加大；在目前碳达峰、碳中和的背景下，风电行业业务潜力较大，海上风电项目或成为增长新动力。

受碳中和、碳达峰影响，今年有望实现强势增长。

今年3月份的两会中，“碳达峰”“碳中和”被列入2021年政府工作报告重点任务，在两碳承诺下，供给侧进一步低碳化发展，能源转型加速。

3月下旬电力股首先集体走强，后内部分化，节能风电再度冲高。

风险提示：多变的气候环境风险、发电及相关设备价格波动风险、“弃风限电”风险。