浙商证券-内蒙一机-600967-内蒙一机点评报告：中巴VT-4坦克军贸订单达679辆，陆装龙头内需外贸双驱动-230327

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（以下内容从浙商证券《内蒙一机点评报告：中巴VT-4坦克军贸订单达679辆，陆装龙头内需外贸双驱动》研报附件原文摘录）
　　内蒙一机(600967) 　　事件：根据SIPRI最新数据，中巴VT-4坦克军贸订单已达679辆 　　SIPRI披露2022年最新军贸数据库，我国坦克出口达到新里程碑 　　近日，瑞典斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）发布了2022年最新军贸数据库。自2019年至今，我国来自巴基斯坦的VT-4坦克订单数量达679辆，其中2020-2022年已交付96辆。 　　VT-4由兵器工业集团研制，是我国最先进的第三代外贸主战坦克。参考2016年我国VT-4坦克首次出口泰国，58辆坦克及其配套设备对应合同金额3亿美元，中巴VT-4军贸项目已创下我国坦克出口数量及金额的新里程碑。 　　在手订单饱满，股权激励奠定业绩基础 　　2022年上半年公司合同负债达74.7亿元，叠加公司上调2022年预计关联交易销售额至54.8亿元，同比增长23%，我们判断公司在手订单饱满，全年业绩将提速。公司作为我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司，将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求，以及大幅增长的外贸需求。 　　此前公司限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出：以2019年为基数，2021/2022/2023年净利润CAGR不低于10%，且不低于同行业均值。 　　陆军装备龙头，内需外贸双驱动 　　内需持续：现代战争对陆军的防空、体系作战能力提出新要求。以99式为代表的我国第三代主战坦克，自20世纪90年代研发至今已超过20年，这期间无人机等新技术层出不穷，未来我国新一代主战坦克、步兵战车等装备具换装需求。 　　外贸接力：2018-2020年公司海外营收占比分别为3%/6%/6%；2021年公司外贸业务实现营收16.6亿元，同比大幅增长119%；毛利率达到19.7%，同比提升7.93pct。我国推出陆军新型军贸合成旅，公司外贸业务有望逐渐步入收获期。 　　低估值、安全边际高：PE估值最低的国防主机厂之一 　　安全边际高：账上大量现金，估值水平显著低于国防整机企业。公司PE估值为4大国防整机（航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空）的1/4左右（截至2023年3月27日）。 　　内蒙一机：预计2022-2024年归母净利复合增速18%，持续推荐 　　预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.7/10.3/12.3亿元，同比增长16%/19%/19%，CAGR=18%，对应PE为19/16/13倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　1）出口需求及交付节奏低于预期；2）新型坦克装甲车列装低于预期。