东方证券-天士力-600535-天士力年报点评：医药工业增长具备韧性，坚持创新中药研发有望迎来价值重估-230328

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（以下内容从东方证券《天士力年报点评：医药工业增长具备韧性，坚持创新中药研发有望迎来价值重估》研报附件原文摘录）
　　天士力(600535) 　　公司医药工业增长稳健，经营质量持续提升。2022年全年公司实现营业收入85.93亿元，同比+8.06%，其中医药工业实现主营收入71.46亿元，同比+7.39%；公司实现归母净利润-2.57亿元，同比-110.87%，主要系资本市场大幅调整、股票价格下降影响公允价值变动损益，公司持有的I-MAB、科济药业等金融资产公允价值下降11.04亿元，去年同期下降0.8亿元，公允价值变动损益同比减少10.24亿元；扣非后实现净利润7.22亿元，同比实现18.57%增长，快于整体营收增长，经营质量持续提升，圆满完成董事会确定的各项经营目标。从投资项目整体来看，公司已处置I-MAB、科济药业部分股权，剩余部分公允价值较低，预计后续对经营业绩带来的扰动有限，公司业绩有望进入稳健增长的新阶段。 　　三大业务板块协同发展，“智慧服务型”营销助力核心品种增长。公司现代中药、生物药、化学药三大业务板块协同创新发展：中药板块快速推进创新中药研发与重点品种二次开发，近三年实现芍麻止痉颗粒、坤心宁颗粒与丹滴糖网适应症三款中药产品上市，并储备有现代中药研发管线18款产品、均处于临床III期和II期研究；生物药板块持续构筑医药研发集群，已拥有上市独家品种普佑克和丰富的后续在研管线，梯队式分布的在研产品组合稳步推进；化学药坚持仿创结合推动研发管线持续优化，多款仿制药提交上市申请及通过一致性评价。此外公司持续强化营销数字化转型，提升营销管理效能，并推动整合营销、多管线并重传播品牌价值，积极推动产品进入相关指南及共识，产品认可度不断增强，下游渠道不断打开。 　　公司持续推动“科技型”研发创新，持续巩固现代中药领军地位。公司坚持实施创新驱动战略，不断加强研发投入，通过“四位一体”的创新研发模式整合全球前沿技术、布局世界领先靶点，发挥现代中药、生物药、化学药的协同发展优势，不断丰富公司梯队化产品组合。公司目前共拥有92款在研管线产品，其中包括41款1类创新药，并有39款药品已进入临床阶段，24款已处于临床II、III期研究阶段。其中I类创新中药安神滴丸、脊痛宁片已处于临床III期研究阶段；生物重磅创新药普佑克急性缺血性脑卒中适应症最新III期验证性试验已开展入组工作；此外多项化学药和海外临床试验正稳步推进。公司持续加强现代中药创新平台能力建设、巩固现代中药领军地位，长期成长动能充足。 　　根据公司年报情况调低部分板块收入、略调低销售和管理费用率、调高研发费用率，此外由于投资收益随股票市场波动较大略做调降，我们预测公司2023-2025年EPS分别为0.74/0.83/0.93元（原23-24EPS预测为0.89/1.00元），根据可比公司，我们给予公司2023年的合理估值水平为22倍市盈率，对应目标价16.28元，维持买入评级。 　　风险提示 　　公司生物药产品研发进展不达预期；中药销售不及预期；疫情反复等风险。