红塔证券-策略深度报告：PMI重回扩张区间-211130

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11月PMI数据十分亮眼，制造业PMI为50.1%，比上月上升0.9个百分点，重回扩张区间；建筑业商务活动指数为59.1%，前值为56.9%；服务业商务活动指数为51.1%，比上月下降0.5个百分点。

我们认为，11月PMI数据传递了这么几点信号。

第一，受益于海外疫情反复，全球对中国生产力的依赖程度加深，出口短期有望维持韧性。

这也就意味着，政策对房地产和地方隐性债务的治理是有一定底气的，预计后续政策对这两大领域的监管不会明显放松。

第二，在政策对房企监管边际放松之后，房企能够正常推进竣工了，这也意味着，房地产投资应该不会出现断崖式下滑。

但是我们需要关注的是，现在按揭贷款主要针对的是刚需，开发贷对项目的监管也比较严，加上对预售资金的监管整体收紧，以及居民购房情绪依旧比较谨慎等，房地产投资后续大概率是一个缓慢回落的走势。

第三，上游大宗商品价格回落，通胀压力趋缓，制造业企业迎来喘息的空间。

后续需要关注的一点是，海外疫情。

这一轮全球大宗商品价格上行很大程度上是因为疫情阻碍了海外生产国供应链的修复，大宗商品供给刚性。

如果海外疫情延续，那么部分大宗商品的价格会面临更高的不确定性。

比如，南非疫情爆发后，钴矿供应可能不及此前的预期，钴价自然就会出现明显的上行。

第四，随着电力生产能力的修复，工业企业生产也开始加快。

但是政策对“两高”行业的限制可能并未放松。

第五，11月疫情对居民外出消费特别是服务性消费造成了一定的冲击，预计11月餐饮等消费数据可能会偏弱。

风险提示关注后续疫情演变、关注后续财政政策的演变。