中银证券-晶澳科技-002459-组件出货高增，电池新技术优势进一步强化-230328

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（以下内容从中银证券《组件出货高增，电池新技术优势进一步强化》研报附件原文摘录）
　　晶澳科技(002459) 　　公司发布2022年报，盈利同比增长171%。公司电池组件出货快速增长，新型电池技术优势进一步强化，一体化产能快速扩张；维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　2022年盈利同比增长171%：公司发布2022年年报，实现营业收入729.89亿元，同比增长76.72%；实现归属于上市公司股东的净利润55.33亿元，同比增长171.40%，扣非盈利55.57亿元，同比增长200.90%。 　　电池组件出货快速增长，盈利能力有所提升：2022年，公司电池组件出货快速增长，全年电池组件出货量39.75GW（含自持电站672MW），其中海外出货量23.06GW，占比约58%，分销出货量13.91GW，占比约35%。光伏组件实现收入703.45亿元，同比增长78.27%。外销量38.11GW，同比增长58.31%。测算组件不含税销售均价约1.85元/W。全年组件业务盈利能力有所提升，组件业务毛利率14.31%，同比增长0.16个百分点。 　　新型电池技术优势进一步强化：目前，公司最新量产的N型TOPCon电池转换效率最高达到25.3%，并将持续优化进一步提升效率和稳定性;N型高效组件（78版型）最高功率达625W，组件转换效率达22.4%;基于HJT技术的高效电池研发项目中试线陆续试产，中试转换效率稳步提升，通过工艺提升和一系列降低生产成本措施的导入，具备大规模量产条件。同时，公司积极研究和储备多种全背接触电池、钙钛矿及叠层电池技术。 　　优质产能加速扩张，一体化比例进一步提升：截至2022年底，公司拥有组件产能近50GW，上游硅片和电池产能约为组件产能的80%。按照公司产能规划，2023年底组件产能将超80GW，硅片和电池产能将达到组件产能的90%左右（N型电池产能40GW），一体化比例进一步提升。 　　估值 　　在当前股本下，结合公司盈利能力及行业供需情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至3.83/4.92/6.07元（原预测2023-2025年每股收益为3.28/4.17/-元），对应市盈率14.9/11.6/9.4倍；维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　光伏政策风险；产品价格竞争超预期；下游扩产需求低于预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险；疫情影响超预期。