华安证券-万华化学-600309-MDI价差有望反弹，建筑建材或是未来爆发点-210620

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事件描述：6月18日，聚合MDI华东中间价（含税）为17350元/吨，纯MDI华东中间价（含税）为18600元/吨。

原材料价格上涨和MDI价格下降，导致MDI价差缩小至近期低点。

MDI价格已击穿边际产能现金成本，传统旺季临近，价差有望反弹MDI价差继续下行可能性不大。

2021年以来纯苯价格大幅上涨，月均价从1月的4563元/吨上涨到6月的7753元/吨，而MDI价格经历3月高点后已经回落，导致聚合MDI价差从3月的18250元/吨下降到6月的9555元/吨，纯MDI价差从3月的20479元/吨下降到6月的11747元/吨。

根据6月至今的均价测算，万华聚合MDI单吨毛利润和单吨净利润分别约为4000元/吨和2500元/吨；万华纯MDI单吨毛利润和单吨净利润分别约为3800元/吨和2300元/吨。

1）由于MDI占比最高的苯或苯胺大幅涨价，MDI的生产成本大幅提升。

当前价格下，MDI市场价格已经低于边际产能（高成本的产能）的现金成本了，在即将到来的三季度传统旺季情况下继续下跌的概率不大。

2）库存方面，国内聚合MDI企业库存9.1万吨，处于历史同期较低水平；纯MDI社会库存1.4万吨，处于历史同期较高水平。

3）最后，黑色商品（钢、铝、铜等）在下游冰箱的原料成本占比非常高（超过60%），二季度大幅上涨也抑制了下游需求。

随着黑色商品价格得到控制，有望激发下游采购意愿。

我们认为，在原材料价格上涨、MDI价差缩小、行业盈利空间压缩的背景下，MDI价格价差继续下行的可能性不大。

同时，由于聚合MDI库存历史分位低于纯MDI历史分位，在“金九银十”的传统MDI需求旺季来临之前，聚合MDI价格有望率先反弹。