浙商证券-新繁荣牛市之十四：十年一轮回：AI引领TMT大切换-230326

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（以下内容从浙商证券《新繁荣牛市之十四：十年一轮回：AI引领TMT大切换》研报附件原文摘录）
　　核心观点 　　今年以来AI引领TMT大放异彩，计算机、通信、传媒涨幅超30%，站在当前如何理解本轮TMT行情，仅是阶段性主题还是大切换初期，本篇报告将借助2013年对比从市场、产业、板块、节奏对TMT行情分析。我们认为，十年一轮回，AI将引领TMT大切换，科创板将是引领板块。 　　市场：大势层面牛市初期，风格层面新兴成长占优 　　就市场特征而言，2023年和2013年的大势和风格具备相似性，一则大势维度新一轮短周期主导下都处在牛市初期，二则风格维度弱复苏背景下新兴成长占优。 　　产业：2013年互联网+崛起，2023年数字经济崛起 　　产业维度，回溯2013年互联网引领的TMT和2023年AI引领的TMT，无论是政策维度还是产业维度，两者亦具有高度相似性。 　　回溯2013年，以传媒为代表的TMT在政策和产业驱动下，以107%的年涨幅在各行业中位居第一。一方面，政策维度，政策鼓励文化产业发展是大环境；另一方面，产业维度，现象级电影出现打开市场想象，游戏领域也催化剂频出。展望2023年，数据和AI引领的数字经济同样迎来政策和产业的共振。一方面，政策维度，数字经济催化剂密集。另一方面，产业维度，OpenAI于2022年11月30日推出人工智能聊天机器人程序ChatGPT，是AI大模型里程碑式的胜利。 　　板块：2013年创业板引领，2023年将是科创板引领 　　板块维度，2013年的创业板和2023年的科创板具备相似性。对创业板和科创板归一化处理后，早期指数走势呈现强相似度。创业板自2009年10月推出，消化三年估值后，创业板牛市自2012年12月启动，2013年涨幅超80%。科创板自2019年6月推出，消化三年估值后，科创板牛市自2022年5月启动，个股率先展开有序上涨，2023年以来指数开始表现。详见2022年6月《再论科创板：小荷初露尖尖角》。 　　“历史会重演，但不会简单重复”。这种表观现象的背后，内核在于产业分布的鲜明时代感，也即2013年创业板映射了互联网崛起而2023年科创板映射了数字经济崛起，与此同时，次新属性又强化了两者估值水平和基金持仓变动的规律性。具体来看，类似于创业板，科创板牛市的底层逻辑在于是一批上市约三年左右的次新。从次新股维度，A股存在一个明显规律，无论是2013年至2015年牛市，还是2019年至2021年牛股，次新股往往是牛股沃土。原因在于，次新股具备鲜明的时代感，每个阶段的次新股往往是彼时产业转型的缩影。从上市时间维度，结合我们在《远端次新，被忽视的金矿》的分析，新股上市后2-3年往往以消化估值为主，消化近三年估值后微观层面将迎来大非解禁和IPO募投项目投产等催化。反映到表观数据，2023年科创板与2013年创业板在估值变动、基金持仓、指数走势等高度相似，且盈利表现较创业板更优。 　　节奏：低估值和低持仓，政策产业盈利共振驱动上涨 　　近期数字经济产业链的持续上涨，看似突兀，实则有其合理性。一方面，就进攻基础而言，TMT经历了持续调整后，估值水平和基金持仓处在历史低位。另一方面，就进攻催化而言，2023年数字经济迎来政策催化、产业浪潮、盈利反转的三重催化。我们认为，本轮TMT不是阶段主题，而是大切换的初期。十年一轮回，AI将引领TMT大切换，科创板是引领板块。 　　线索：数字经济纵深演绎，重视数据要素和人工智能 　　数字经济重点关注AI和数据两大领域。其中，AI关注芯片算力、深度学习框架、深度学习大模型、应用和通信等，相关个股梳理见报告。 　　风险提示 　　AI相关领域产业进展低于预期；美国的银行业流动性风险超预期。