申港证券-固定收益行业利率债周报：下月将迎来债市配置窗口期-230326

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（以下内容从申港证券《固定收益行业利率债周报：下月将迎来债市配置窗口期》研报附件原文摘录）
　　债市周观点。我们认为下月将迎来债市的配置窗口期。我们预测十年期国债期货T2306的运行区间为100.0-100.5，十年期国债220025维持2.90-2.85区间震荡。近期降完准后市场走了一轮落地的定价，并未延续节后的“纠结乐观”的情绪。同时由于媒体称监管将要压降同业杠杆，引发市场的调整。其实在历年的复苏周期中总会有类似打击资金空转的声音，核心背景是m2-社融，我们所谓的剩余流动性的缺口过大。同时国债期货面临年线的压力位，这个位置的调整刚好是“基本面、技术面、消息面”的共振行情。 　　一季度已经将近尾声，我们明显感觉到今年以来波段交易难度的增加与市场的内卷。背景源于总量政策相对保守，市场的研究也在日益精进，经济波动与政策的预期差较小。市场整体处于窄幅震荡，一旦出现预期差，两到三天完成脉冲式的定价。在这样的行情特征下，我们建议投资者以估值与宏观周期两个视角参与市场的博弈。 　　我们建议交易中尽可能保持周期同步的方向，以估值来寻找安全边际。当前的短周期处于2月-4月复苏周期的末端，尽管斜率最陡的月份在2月，但是复苏高点是在4月，高频指标也可以帮助投资者密切跟踪。估值部分，我们和前期策略的判断保持一致，5%对应的估值中枢在2.9%左右。 　　交易策略上，我们仍然建议投资者耐心等待更好的交易机会出现。以往的经济高点月份，对应的买点在下个月的经济数据公布周，但是考虑到去年市场对于基本面的定价明显前置，那么4月的经济高点对应的买点或在4月末5月初了。 　　资金市场。上周央行公开市场共投放3500亿，共到期4630亿，净回笼1130亿。公开市场操作七天逆回购利率为2.0%。资金面整体保持中性偏松。上周质押式回购隔夜加权利率维持在1.3%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在1.7%。 　　一级市场。上周共发行利率债65只，总发行4504.0亿，净融资3261.6亿。其中国债共发行1510.0亿元，净融资1010.0亿，地方债共发行2994.0亿，净融资2251.6亿。本周预计利率债总发行1822.1亿，净融资-281.5亿，相比以往单周额度处于较低水平。 　　二级市场。上周十债活跃券220025整体处于2.8975-2.865震荡行情。货币政策方面，公开市场操作上，央行逐步加大投放流动性，资金面整体维持紧平衡，资金价格小幅回落。上周市场的运行整体偏弱。海外方面，海外市场略显动荡，瑞银与瑞信事件继续发酵，避险情绪升温，美联储如期加息25bp，美债开始交易美联储提前降息的预期。上周的冲击主要来自于媒体称银行被指导控制同业扩张的规模，带动收益率在下半周逐步上行，在周五尾盘被辟谣后，收益率逐步回落。 　　本周重点关注。资金面：本周逆回购到期3500亿，关注央行针对流动性的续做情况。基本面：3月27日公布3月工业企业利润；3月31日公布3月PMI。 　　风险提示：政策风险