信达证券-华发股份-600325-2022年年报点评：布局核心区域营收增长，逆周期拓展潜力可期-230328

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（以下内容从信达证券《2022年年报点评：布局核心区域营收增长，逆周期拓展潜力可期》研报附件原文摘录）
　　华发股份(600325) 　　营收逆势增长毛利率下降利润承压。 公司 2022 年实现总营收 591.9 亿元，同比增长 15.51%，在行业持续下行的背景下，公司的总营收能够实现逆势增长 15.51%主要由于公司 2022 年竣工面积持续增加， 2022 年竣工面积 660.39 万平，同比增加 5.09%，结算节奏加快。 2022 年实现归母净利润 25.78 亿元，同比下降 19.31%，扣非归母净利润 24.17 亿元，同比下降17.78%。公司净利润下降主要由于： 1） 低利润项目进入结算期导致毛利率下降； 2）权益比例下降； 3）计提资产减值 7.6 亿元。 随着后续低利润地块结算结束，毛利率有望底部回升， 并且公司在上海集中供地中多宗总价较高地块均为 100%权益拿地，项目权益比有望回升。 　　销售：销售优于大市，“压舱石”华东区域贡献率提升。 2022 年公司销售面积 401 万平方米,同比下降 14.5%，实现销售金额 1202.41 亿元，同比微降 1.4%， 位列百强房企第 18 名，较 2021 年大幅提升 14 位。华东大区表现突出， 2022 年实现销售金额 779.09 亿元，同比大幅增长 40.83%，销售占比 64.79%，较 2021 年提升 19.31pct，成为公司业绩的“压舱石”。2023 年 1-2 月，公司实现销售金额 249.76 亿元，同比增长 85.41%， 位列百强房企第 8 名，随着行业复苏企稳，公司在 2022 年逆势拿地拓展形成的供给优势有望继续凸显。 　　拿地：聚焦核心城市核心区域，优质土地资源丰富。 2022 年公司共拿地22 宗，成交总价 409.5 亿元，同比上升 124.8%，拿地强度由 2021 年14.9%上升至 34.1%，其中上海、杭州、成都和珠海都有斩获。公司持有待开发土地计容建筑面积 386.38 万平。我们认为后续市场或将仍然延续城市分化，公司则有望凭借核心区域的丰富土储， 受益于供给端分化，实现销售的持续增加。同时公司在 2022 年土地市场遇冷阶段保持拿地节奏，地块利润率情况好转，项目权益比有望增加。 　　融资：三道红线保持“绿档”，定增募资有望增强资本实力。 2022 年公司强化资金资本运作，有序推进再融资工作， 继续维持“三道红线”绿档，公司现存债券规模 359.80 亿元，考虑行权 2022 年内待偿还 155.5 亿元。作为地方龙头国企，公司融资手段丰富、融资渠道通畅，全年公开发行境内债券超 160 亿元。 2022 年 12 月公司发布定增预案募资 60 亿元，预计可以补充 15 亿元流动资金，定增完成后公司总资产和净资产均将有所增加，有望增强公司资本实力、优化资产负债结构，助力公司抓住机遇实现规模增长、提升市场份额。 　　维持公司“买入”评级。 公司 2022 年竣工项目增加，结算节奏加快，并且公司待结算资源丰富，预计公司业绩有望维持稳定发展，随着毛利率和权益比较低项目逐步结转完成后，利润情况较好项目逐步进入结转，归母净利润有望恢复增长。预计公司 2023-2025 年 EPS 为 1.33/1.50/1.78 元/股，维持“买入”评级。