中泰证券-利率债周报：地方债放量，利率还好吗？-210620

《中泰证券-利率债周报：地方债放量，利率还好吗？-210620（13页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-利率债周报：地方债放量，利率还好吗？-210620（13页）.pdf（13页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

本周思考：今年三季度预计迎来地方债发行高峰，引发市场对于流动性收紧和债市调整的担忧。

以史为鉴，本文梳理了地方债供给放量时期，资金面和利率债收益率的具体表现，发现以下经验性规律：1）地方债放量发行对利率中枢的影响并不显著，但可能导致月内资金利率波动显著上升。

原因在于，资金利率中枢与政府存款变动相关性更高，但地方债净融资额并非影响政府存款规模的唯一因素，财政收支节奏也会对政府存款产生影响。

另外，在地方债净融资额较大的月份，央行往往加大公开市场操作力度进行对冲，缓和地方债发行缴款的冲击。

2）地方债放量发行时，资金利率通常在月中开始走高，月末再度回落，难以形成长期上行趋势。

即使在地方债供给大月，月内发行节奏一般较平稳，资金面更多受到财政收支节奏的影响，月中缴税、月末支出时点恰好表现为货币市场流动性在月中边际收紧，月末重归宽裕。

3）地方债放量发行对短债和长债利率的影响存在结构性分化。

短债利率，如1Y国债和1Y国开债收益率下降，原因在于央行公开市场操作净投放规模可能超过地方债净融资额，导致市场流动性不紧反松，资金利率中枢回落，短期债券收益率也相应下降。

长债利率，如10Y国债和10Y国开债收益率往往上升，可能因为商业银行对地方债增持明显，从而挤压了对国债和政金债的配置需求。

高频跟踪：钢材库存回升，大宗价格分化。

生产方面，高炉开工率继上周下降后继续小幅回落，汽车轮胎开工率下降，螺纹钢产量环比上升。

需求方面，商品房销售全面下滑，一二线城市成交土地面积显著下降，汽车销售增速回升明显，钢材库存小幅回升，进出口指数均回升。

价格方面，猪肉价格持续下跌，蔬菜价格小幅下降。

国际大宗商品价格分化，布油和美油价格分别环比上升1.13%和1.03%，LME铜和铝分别回落8.46%和3.11%；国内南华工业品指数小幅回落，本周环比下降2.31%，铜价继续下行，降幅扩大至4.31%，螺纹钢价格小幅下跌，环比下降1.63%，水泥价格指数小幅下跌1.6%。

资金面：流动性边际收缩，资金利率上升。

本周央行公开市场净回笼800亿元。

本周资金利率快速上升，DR007与政策利率利差移动平均值上升，1年期存单利率仍倒挂。

银行间质押式回购成交量20天移动平均值回升，加杠杆情绪较上周升温。

同业存单发行量明显回升，发行利率小幅波动。

一级市场：供给小幅下降，情绪回落。

本周利率债总计发行5364.9亿元，其中国债1545.2亿元，地方债2732.2亿元，政金债1087.5亿元，净融资量为3032.9亿元。

据最新统计，下周利率债发行量预计回落至1545.5亿元。

一级市场招标情绪回落，各期限利率债全场倍数小幅波动。

3年期口行债全场倍数下降明显，5年期国开债也有较为明显的降低，其他各期限全场倍数走势不一。

二级市场：收益率震荡，国债和国开分化。

本周除1Y国债收益率上升8.2BP外，主要期限国债收益率震荡回落，其中5Y国债下行幅度较大，为2.2BP，其他期限下行幅度均在1BP左右。

国开债除1Y期限外，收益率整体震荡上升，5Y上升幅较大为2.1BP，7Y为1.5BP。

国债10Y-1Y期限利差继续震荡回落，国开10Y-1Y期限小幅回升；10Y国开债隐含税率回升至11.2%。

风险提示：地方债发行放量，公开市场操作对冲不及预期，流动性大幅收紧。