华创证券-利率周报：降息、报表、存单，流动性热点刍议-210620

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债市投资策略：前期我们提示更应该关注长端“赔率”不高，而在国债短端和NCD利率上行后，长端赔率被进一步压缩；故跨季前债市情绪或仍处于震荡偏弱状态，交易盘或需维持谨慎，配置盘等待调整后的机会，总体或仍需维持中性仓位和久期，坚守票息策略。

1、“降息”：“加点”改革不是突发事件，离资产端的债券投资有点远（1）就事件本身而言，存款利率报价下行并非传统意义上的存款基准利率的调降，而是类似LPR改革时，将定价方式由原来的上浮改为加点，同时下调了加点的上限；（2）事件本身蕴含的政策信号增量信息不多，存款基准利率作为“压舱石”或将长期不变，或意味着市场对于所谓“降息”的想象有夸大之嫌；（3）存款利率下行后，传导到资产端债券投资的要求收益率下行，要经过很长的链条，当前银行或更倾向于息差的修复。

总结而言，存款利率加点下调不宜过分解读，中长期倾向于利好，但短期走势和影响不直接。

2、“报表”：如何理解央行5月报表显示的“未知基础货币投放”？（1）从央行资产负债表负债端来看，有5758亿基础货币增加不能解释；（2）从央行资产负债表资产端来看，有5162亿央行对银行债权增加不能解释；（3）再贷款的额度使用将带来基础货币的投放，但客观地讲，再贷款本身操作规律和数据均未公开发布，以此解释5月央行资产负债表异动也只是猜想，很难证实或证伪；（4）上述两项央行资产负债表的异常变动，未在其他存款性公司资产负债表的对中央银行负债科目，以及银行信贷收支表中向中央银行借款科目中体现；（5）上述异动解释为财政存款应收未收带来，或不妥。

非国库定存的其他财政存款与历史上未知原因的央行对银行债权变化并无明显相关性；（6）超储率应未知投放而抬升，央行即使保持当前逆回购“微量”的模式，月末资金面的波动风险或也不至于太剧烈。

3、NCD：短期抛压显现，关注中期供需期限错位（1）短期来看，前期“钱多”逻辑的核心要点，货基规模的增长，逐步弱化，流动性宽松的驱动正在减弱；（2）中期来看，银行现金类理财整改风向是货基，意味着需求方对于NCD的期限偏好将缩短，但发行方对于NCD的期限偏好在拉长，期限偏好差异带来的供需矛盾仍需关注。

周度政策跟踪：多省地方债中标利率突破下限，存款利率报价转换即将落地。

就宏观政策定调而言，减费让利惠企利民应对涨价压力，开展储备调节促进价格回归合理区间；就财政政策而言，多省地方债中标利率突破下限，普惠金融发展专项资金全部下达；就货币政策而言，存款利率报价转换即将落地，市场无需过度担忧流动性；就金融监管而言，加强汇率风险管理，完善银行保险机构大股东行为监管；就房地产政策而言，加快保障性租赁住房发展，多地继续落实房地产调控政策。

周度海外疫情和疫苗跟踪：疫苗方面，中国疫苗接种速度小幅回升，美国疫苗接种速度略有回升，关注7月4日能否完成接种目标，欧洲疫苗接种有序推进，部分国家加快第二剂疫苗接种。

疫情方面，中国本土疫情有所回落，大规模扩散风险可能较低，美欧疫情下降趋势延续，关注英国疫情反弹影响。

封锁政策方面，日本封锁政策有所放松，英国推迟解封计划，部分发展中国家收紧防疫措施，国际旅行政策继续修复。

经济政策方面，海外主要发达国家维持政策利率，发展中国家加息趋势持续。

风险提示：央行公开市场投放偏谨慎，半年末资金波动加大。