国信证券-恩捷股份-002812-重大事件快评：隔膜坚定高速扩产，启动铝塑膜落子第二成长曲线-210620

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事项：2021年6月18日，公司控股子公司上海恩捷与常州市金坛区政府和开发区管委会签订两则投资合作框架：1）约定在常州金坛区设立项目公司投资锂电隔膜项目，计划固定资产投资约52亿元，通过自有资金和自筹资金等解决，项目分三期建设：一期建设4条基膜产线和与之匹配的涂布线，计划2024年Q1前投产；二期4条基膜线和对应涂布线，计划2024年底投产；三期8条基膜产线和对应涂布线，计划2026年6月30日前投产。

2）约定在常州市金坛区由上海恩捷设立项目公司投建铝塑膜项目，计划固定资产投资约16亿元，通过自有资金和自筹资金等解决，计划建设8条铝塑膜产线，对应年产能2.7亿平。

项目公司注册完毕之日起90日内，由项目公司收购江西睿捷82%股权，有利于理顺公司铝塑膜业务，加快公司铝塑膜建设。

国信电新观点：1）本次隔膜扩产项目投产时间集中在24-26年，明确了公司中长期扩产计划。

截至2020年底，公司湿法隔膜产能已经达到33亿平，产能全球第一。

目前公司无锡恩捷和江西通瑞各有8条产线投入运营，年底将共有12条产线投产，另外2021年重庆纽米3条产线提供产能增量，预计2021年年底产能达近50亿平，2021年1月公司公布新建建设16条隔膜产线及39条涂布线项目，本次再次规划16条产线产能，远期产能储备充足。

2）铝塑膜国产替代空间大，有望成为公司业绩新增增长点。

铝塑膜是公司非常看好的方向，公司目前已有产线生产，本次铝塑膜扩产预示着公司开始加快布局。

铝塑膜是锂电池产业链中技术壁垒最高的产品之一，铝塑膜在软包锂电池成本中占比仅次于正极材料和隔膜位列第三，但是全球铝塑膜长期被日韩企业垄断，日韩企业占比超70%，国内企业市占率远低于锂电其他材料，预计25年全球铝塑膜需求7.6亿平，对应超百亿市场空间，国产替代空间巨大。

3）投资建议：上调盈利预期，维持“增持”评级。

公司持续公布新增产能布局，保障后备储能和成本优势，我们看好公司产能增长、海外市场放量和业务细分领域拓展。

基于行业持续向好，和公司扩产计划超预期，我们上调了公司原有盈利预测，预计公司21-23年归母净利润22.9/32.0/46.1亿元（原预测值17.56/24.78/37.75亿元），同比增长106%/39%/44%，对应21-23年EPS分别为2.58/3.60/5.19，当前股价对应PE分别为74/53/37倍，维持“增持”评级。