中泰证券-当前经济与政策思考：警惕内需下行失速-211130

《中泰证券-当前经济与政策思考：警惕内需下行失速-211130（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-当前经济与政策思考：警惕内需下行失速-211130（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

投资要点数据：11月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%（前值49.2%），回升至景气线上。

前期连续8个月放缓背景下，出现反弹。

从五个合成指数来看，PMI上行主要由于生产反弹拉动。

主要观点：从需求端来看，新订单连续4个月处于收缩区间，收缩速度略有放缓。

主要是由于新出口订单收缩的速度放缓更大。

而内需收缩更为明显，新订单与新出口订单的差值减小至0.9个百分点，已经是去年2月以来的最低值。

对于新出口订单，我们认为仍然存在韧性，尽管美国库存总额名义值进一步走高，但价格推动的特点极为明显，未来对中国制造的需求仍有望持续。

从生产端来看，从2020年初复工复产以来，拉动经济修复的主要力量是生产，2021年9月和10月，生产端回落至线下，表明工业生产短期被收缩，或受前期限产因素影响，11月生产指数回升至线上，表明前期因素已被消化。

由于工业生产涉及到就业，确保工业生产平稳，也是政策考虑重点。

从经营端来看，企业利润仍在被压缩，压缩速度较前期放缓。

原材料购进价格较上月回落19.2个百分点，仍然在扩张区间；出厂价格较上月回落12.2个百分点，但已经落至景气线下，企业利润仍在被压缩，只是压缩速度较上月放缓。

这也与我们对工业企业利润数据的判断一致，剔除掉价格因素之后，营业收入与营业成本都已经落至负增长区间。

从产成品库存来看，仍在去化通道，去化速度较上月略有放缓，这也表明工业企业利润数据中的产成品存货数据，存在被价格推高的可能性。

从流动性来看，当前维持在经济承压+流动性平稳格局上，短期社融存在压力，但在实体经济承压背景下，狭义流动性仍然充裕，对于资本市场仍有支撑。

对于经济基本面而言，需要警惕内需下行速度过快，对就业的影响，需要发挥出宏观政策的“安全垫”作用。

风险提示事件：政策变动风险。