开源证券-中国太保-601601-中国太保2022年报点评：转型指标举绩率持续改善，2023年负债端有望领跑-230327

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（以下内容从开源证券《中国太保2022年报点评：转型指标举绩率持续改善，2023年负债端有望领跑》研报附件原文摘录）
　　中国太保(601601) 　　2022年NBV同比符合预期，2023年寿险有望领跑，维持“买入”评级 　　公司披露2022年年报，2022年寿险NBV92亿元、同比-31.4%，符合预期，较2022Q3同比修复6.4pct；归母净利润246亿元、同比-8.3%；归母营运利润401亿元、同比+13.5%。考虑到公司寿险个险渠道转型不断深化，银保渠道重启后保持高增，我们调整2023-2024年NBV同比预测至+7.9%/+8.3%（调前+15.2%/+17.2%），新增2025年预测+8.6%，对应EV增速9.3%/9.4%/9.5%。考虑到长端利率相对平稳及保费收入有望受到银保渠道带动增加，我们调整2023-2024年归母净利润预测至274/297亿元（调前310/407亿元），新增2025年预测350亿元，分别同比+11.3%/+8.4%/+17.9%，对应EPS分别为2.9/3.2/3.7元。公司寿险职业营销转型见效，“芯”基本法有效激发队伍活力，销售、增员、活动行为持续改善，寿险转型相对领先，预计2023年NBV同比增速或领先同业，当前股价对应2023-2025年PEV分别为0.4/0.4/0.4倍，维持“买入”评级。 　　银保贡献增量价值，但结构改变拖累margin，负债端转型领先有望延续 　　公司2022年寿险保费收入2253亿元、同比+6.5%，个险新单保费229亿元、同比-21.5%，银保新单保费288亿元、同比+332%，银保新单保费占比41.5%，价值占比提升7.0pct至9.3%，成为公司增量渠道。2022单Q4价值16.6亿元、同比+29.8%，环比-15.1%，季度间差距逐渐缩窄。Margin受到渠道及产品结构影响，下降11.9pct至11.6%，较2022H1改善0.9pct，考虑到银保渠道占比或进一步提升，margin明显上行概率较低。寿险转型先行指标举绩率改善明显且领先同业，2022年月均举绩率同比提升+11.3pct至63.4%，转型进度领先得到数据验证。考虑到转型领先、银保渠道重启及低基数，2023年公司负债端有望领先行业。 　　量增质优，财险承保利润同比高增，投资端受权益市场拖累同比下降 　　公司2022年财险保费1704亿元、同比+11.6%，综合成本率97.3%、同比改善1.7pct，其中费用率28.8%、赔付率68.5%，分别改善0.6/1.1pct，保费增长叠加成本率改善，承保利润释放明显，同比+202%。分险种看，车险保费收入980亿元、同比+6.7%，非车险724亿元、同比+19.0%，非车险受责任险、农险及健康险带动同比高增。公司2022年净投资收益率4.3%、总投资收益率4.2%，总投资收益率主要受权益市场波动影响同比下降1.5pct，净值增长率2.3%。 　　风险提示：长端利率超预期下行；寿险转型进展慢于预期。