民生证券-青岛啤酒-600600-2022年年报点评：结构升级趋势显著，23年高端化进程可期-230327

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（以下内容从民生证券《2022年年报点评：结构升级趋势显著，23年高端化进程可期》研报附件原文摘录）
　　青岛啤酒(600600) 　　事件： 2022 年公司实现总营收 321.72 亿元（yoy+6.65%），归母净利润37.11 亿元（yoy+17.59%），扣非归母净利润 32.09 亿元（yoy+45.43%）；其中， 22Q4 实现总营收 30.62 亿元（yoy-9.83%），归母净利润-5.56 亿元（去年同期为-4.55 亿元），扣非归母净利润-6.51 亿元（去年同期为-10.09 亿元） 。 　　疫情中量价稳步成长，结构升级趋势显著。 整体来看， 22 年公司啤酒营收316.97 亿元（yoy+6.82%），销量 807 万千升（yoy+1.77%），吨价约为 3,928元/吨（yoy+4.97%） ， 全年量价齐升。单 Q4 公司总营收 30.62 亿元（yoy-9.83%） ， 增速承压主要系 Q4 疫情影响下啤酒消费需求疲软， 预计随餐饮、娱乐等消费持续复苏，公司高端化进程有望提速。 分品牌看， （1） 青岛品牌营收214.17 亿元（yoy+8.19%），销量 444 万千升（yoy+2.54%），吨价约为 4824元/吨（ yoy+5.51%） 。青岛品牌中，中高端以上产品销量 293 万千升（yoy+4.99%），中高端产品销量增速亮眼； （2） 其他品牌（主要为崂山）营收 102.80 亿元（yoy+4.09%），销量 363 万千升（yoy+0.83%），吨价约为2832 元/吨（yoy+3.23%）。 分地区看， 山东/华北/华南/华东/东南/港澳及其他海外地区营收分别为 213.67/78.63/34.00/27.79/9.16/7.21 亿元，营收占比分别 为 67.41%/24.81%/10.72%/8.77%/2.89%/2.27% ， 同 比 增 速 分 别 为8.20%/8.07%/0.98%/-0.48%/2.82%/11.97%。截至 22 年底，公司在国内经销商数量 11826 家， 报告期内净减少 1439 家（增加 2492 家，减少 3931 家）。 　　费控表现优异，盈利能力增强。 22 年公司整体毛利率 36.85%（yoy+0.14pcts），主要系公司产品结构升级。 22 年公司期间费用率 16.52%（ yoy-1.96pcts），其中销售费用率 13.05%（yoy-0.53pcts）， 我们预计主要系疫情下现饮渠道消费场景受损，公司被动收紧销售费用投放；管理费用率 4.58%（yoy-1.03pcts)，主要系股份支付费用同比减少，同时人员持续优化；财务费用率-1.31%（yoy-0.50pcts），主要系利息收入同比增加，以及本公司之全资子公司财 务 公 司 同 业 拆 借 费 用 同 比 减 少 。 22 年 公 司 归 母 净 利 率 11.53%（yoy+1.07pcts），盈利能力加强。 　　投资建议： 展望 23 年， 渠道方面公司将加速推进“一纵两横”战略带市场建设与布局，巩固和提高基地市场优势地位，积极开拓新兴市场，培育快速发展市场。 产品方面公司将继续加快产品结构调整，推动中高端产品规模持续壮大，巩固和提升在中高端市场的竞争优势。 我们预计公司 2023-2025 年营收分别为348.97/376.33/404.62 亿元，同比增长 8.5%/7.8%/7.5%，归母净利润分别为43.89/51.72/58.98 亿元，同比增长 18.3%/17.8%/14%，当前股价（3 月 24 日收盘价）对应 PE 分别为 35/30/26X， 维持“推荐” 评级。 　　风险提示： 原材料价格大幅上涨、 高端化进程不及预期、食品安全问题等