国金证券-轻工造纸行业周报：家居布局机会再次显现，关注细分纸种盈利边际回暖-230326

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（以下内容从国金证券《轻工造纸行业周报：家居布局机会再次显现，关注细分纸种盈利边际回暖》研报附件原文摘录）
　　行业观点更新： 　　家居：目前家居315活动已接近尾声，根据渠道调研，多地经销商反馈虽然3月并没有出现和1-2月一样的火热接单情况，但考虑到去年315活动基数不低的情况下，此次315活动相对接单表现已较为理想，预计多数主流品牌前端接单量可实现10-20%增长。目前，多地终端反馈目前家装公司开工火热，后续有望逐步传导至家居需求环节，并且地产端销售、竣工仍在逐步改善，后续终端家居需求有望逐步释放，家居企业报表端业绩也有望呈现逐季改善态势，在板块估值阶段性回调的情况下，布局机会再次显现。布局方向方面，延续此前观点，一方面重点布局客单价提升逻辑更为顺畅的定制家居板块，另一方面建议布局具备品类渗透率提升、渠道扩张逻辑的企业，如森鹰窗业等。 　　新型烟草：本周思摩尔发布2022年业绩，整体业绩承压明显，中美换弹式产品销售均出现下滑，而在欧洲市场一次性烟迎来放量，22年收入19.3亿元（21年仅0.96亿元），预计2023年将延续高增态势。虽然思摩尔2022年换弹式产品销售承压，但一方面国内市场销售已处底部，3月以来，部分终端反馈新国标产品销售有所改善。另一方面美国市场公司换弹式产品也有望依托FDA对不合规产品后续执法趋严叠加大客户的份额逐步提升，整体收入有望迎来改善。整体来看，公司换弹式产品2023年有望迎来逐季改善，此外，随着公司高研发投入成果逐步显现，HNB、医疗美容雾化业务有望对公司业绩逐步作出实质性贡献。整体来看，思摩尔在长期成长空间依然明显的情况下，长期布局价值凸显。 　　造纸：文化纸挺价表现相对最优关注底部盈利回暖，箱板纸周期底部确立。文化纸受传统招标旺季、新增刊物印刷等催化近期挺价优秀，盈利底部回暖有望在大宗细分纸种中率先兑现。箱板纸近期价格仍处下行通道且当前价格已降至历史低分位数，基于内外废价差带来的进口纸套利空间压缩，预计后续进口纸对供给端带来的扰动边际减弱，竞争格局边际优化，静待需求修复纸价回暖带动的盈利能力改善。能源/浆成本下行趋势明确，盈利修复“剪刀差”或超预期，看好特种纸、生活用纸2H起盈利弹性兑现。 　　宠物：去库后周期订单回暖预期提升，关注出口左侧布局投资机会。尽管1-2月高基数+去库形势下延续双外位数下滑，下滑幅度北美>欧洲>日韩，但根据公司反馈，1Q末起下游零售商去库结束，宠物食品4-5月出口订单已出现边际改善，结合宠物食品终端需求降幅未见大幅向下，且具备9~12月保质期、快消刚需补库等特征，预计2Q起订单环比现拐点、3Q同比拐点预期强化。 　　投资建议 　　造纸板块：推荐太阳纸业（文化纸偏紧格局下挺价表现优秀，成本压力缓解盈利能力望逐季抬升，成长动力充足）。 　　宠物板块：推荐中宠股份（外销订单预期转暖，国内高管到位看好高端化战略转型推进，盈利模型有望优化）。 　　家居：推荐志邦家居（估值较低&零售能力持续验证）、索菲亚（客单价提升逻辑顺畅，估值修复空间较大）、森鹰窗业（铝包木窗渗透率提升叠加新品类开拓，正迎快速发展期） 　　风险因素 　　国内消费增长放缓的幅度和时间超预期；地产销售进入较长时间大幅萎缩的状态；原材料价格上涨幅度和时间超预期；汇率大幅波动的风险。