天风证券-利率市场周报：5月央行资产负债表变动怎么看？-210620

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5月资金面稳定，超储规模和超储率均有所上升，从央行资产负债表观察，主要来源于央行对其他存款性公司债权，但与正常情况有所不同的是，央行5月并没有开展大额的公开市场投放，我们根据央行资产负债表的释义、政策表述和数据侧面验证，推断央行可能的操作是再贷款和再贴现。

另外，央行资产负债表、其他存款性公司资产负债表的钩稽关系较为复杂，我们不能轻易将两个科目一一对应，基本可以确定的是，其他存款性公司对央行负债记录的是央行的常规投放（公开市场操作等，不包括降准、再贷款等）。

货币当局等资产负债表因为科目简单，内容匮乏，所以我们很难一窥究竟。

但是需要注意的是，关注结构之外，我们还需留意央行资产负债表总体规模与资金利率的关系，2016年以来，央行资产负债表规模与利率短期走势的负相关性较强，今年1月央行资产负债表扩张，2-4月央行资产负债表持续收缩，5月央行再度扩表，整体与年初以来的资金面变化相吻合。

央行资产负债表是央行一切行为的结果，我们能不能从中看出些什么？最近，有媒体明确：央行已经通过《货币政策执行报告》等渠道多次强调，将引导货币市场利率围绕央行短期政策利率波动运行，以及要多关注央行政策利率水平而不是操作量。

因此，市场主体无需对流动性产生不必要的担忧，更不宜以没有根据的猜测去预测流动性“收紧”和“波动”以及央行政策取向，误导市场预期，人为制造波动。

但愿2021年春节是一个重要的历史分水岭，在此之前“之前没有放松，现在也谈不上收紧”，在此之后，“央行保持流动性合理充裕”。

风险提示：通胀大幅上行，货币政策超预期收紧，经济走势超预期。