浙商证券-硅宝科技-300019-硅宝科技年报点评报告：建筑胶+工业胶齐头并进，产能有序释放未来可期-230326

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（以下内容从浙商证券《硅宝科技年报点评报告：建筑胶+工业胶齐头并进，产能有序释放未来可期》研报附件原文摘录）
　　硅宝科技(300019) 　　投资要点 　　产品盈利同比下滑，公司短期业绩有所承压 　　2022年公司建筑用胶、工业用胶和硅烷偶联剂分别实现收入16.73亿元（同比-5.53%）、6.56亿元（同比+30.74%）、3.29亿元（同比+22.59%）。公司建筑胶全年销量11.27万吨，受房地产行业开工、竣工面积同比下降的影响，公司幕墙胶产品销售不及预期。根据国家统计局，2022年房屋竣工面积为8.62亿平方米，同比下降14.98%。受益于光伏及新能源汽车高速发展，公司工业胶板块强势增长，22年实现销量2.45万吨。受高温限电、物流受限、有机硅原材料价格高开低走等影响，公司22年产品盈利有所下降，毛利率19.48%（同比-2.32pct）、净利率9.29%（同比-1.18pct）。其中建筑胶、工业胶、硅烷偶联剂产品毛利率分别为17.44%（同比-0.91pct）、25.95%（同比-6.24pct）、16.36%（-8.08pct）。随着2022年11月央行、银保监会出台放宽房企融资、保交楼等政策，我们认为房地产竣工面积有望恢复增长，23年2月房屋竣工面积1.32亿平方米，同比+8%。公司作为建筑胶行业龙头有望受益。根据公司年报，23年公司计划建筑胶销量同比增长30%，工业胶销量同比增长50%，全年产值突破40亿元。 　　原材料价格低位运行，公司盈利能力有望改善 　　根据百川盈孚数据，当前有机硅107胶价格1.70万元/吨，较22年同比大幅下降48.5%。2023年以来，有机硅价格介于1.70-1.85万元/吨，持续低位运行。根据中国氟硅有机材料工业协会统计，截至2022年底我国有机硅甲基单体产能达500万吨，现有有机硅企业将在今后三年内新增单体产能约225万吨，预计“十四五”末，我国境内有机硅单体产能将达到750万吨。根据万得，公司22年Q4销售毛利率、净利率分别为25.07%（环比+3.73pct）、12.51%(环比+2.62)，我们认为随着后续有机硅单体新产能释放，107胶价格有望持续低位运行。成本压力缓解及工业胶占比提升，公司盈利能力有望继续上行。 　　在建项目丰富，公司未来增长可期 　　公司当前有机硅总产能已达18万吨，23年公司将继续推进10万吨高端密封胶智能制造，剩余3万吨/年生产线；加快硅宝新能源5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目建设，完成基建工作；完成安徽硅宝硅烷偶联剂技改项目，扩大光伏用硅烷偶联剂产能；推进眉山拓利2万吨/年功能高分子材料基地及研发中心项目全面投产。上述产能建成后公司年产能将超过26万吨。公司在建产能丰富，我们看好公司建筑胶份额的持续提升以及工业胶领域的不断突破。 　　盈利预测和估值 　　23年房地产竣工面积见底回升带动建筑胶需求复苏，原料价格低位运行，公司盈利有望持续改善。在建产能陆续投产，下游光伏锂电用胶和电子胶市场空间大，公司有望保持快速增长。预计2023-2025年公司收入36.03/41.89/47.13亿元，净利润3.65/5.29/6.29亿元，EPS分别为0.93/1.35/1.61元，现价对应PE分别为18.20/12.55/10.56倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　投产时间不及预期；原材料价格波动；应收账款风险；地产政策风险等