中银证券-招商银行-600036-存量风险持续出清，盈利、资本优势高位提升-230326

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（以下内容从中银证券《存量风险持续出清，盈利、资本优势高位提升》研报附件原文摘录）
　　招商银行(600036) 　　2022年招行净利润同比增15.1%，盈利持续保持较快增长，盈利贡献主要来自规模、拨备等。ROAE和核心一级资本充足率同比均上升，盈利能力和资本实力高位提升。公司年报我们重点关注几点：第一，资产质量方面，公司房地产存量风险积极出清，受疫情影响，零售业务中信用卡等业务资产质量边际承压，导致公司资产质量指标略有上升。第二，全年手续费净收入同比转负增0.2%，财富业务收入承压，非财富部分持续平稳，但4季度情况已经好于3季度。第三，4季度净息差环比微幅上升，主要源自存款占比提升，金融投资收益率上升，4季度公司在债市调整的过程中，增加了对金融投资的配置。房地产风险和管理层变动导致的悲观预期在市场层面交易完成并修复。公司盈利能力、资本、拨备等绝对水平仍彰显公司作为行业龙头的强大实力。公司管理规范、风控审慎，客户基础、科技系统和财富渠道等优势难以复制。在完善金融监管制度和国内外经济金融复杂环境下，公司价值或更为凸显。公司处于我们核心推荐组合之中，我们对公司持续看好，维持增持评级。 　　支撑评级的要点 　　4季度净息差微升，净息差绝对优势持续突出。4季度单季净息差2.37%，环比上1bp，源于资产端金融投资和同业的收益率上升，负债端存款占比提升。 　　4季度负债端存款增长提速，资产端配置略偏重债券投资。4季度存款继续提速，年末存款同比增长18.7%，主动负债同比继续下降。总资产同比增长9.6%，较3季度略有提速0.8个百分点。公司抓住市场机会增加金融投资。年末金融投资同比增长27.2%，较3季度大幅提速，源于去年同期基数较低，同时环比看，金融投资增长8.5%。在4季度债市波动中，公司降低交易类资产占比，环比减少12.4%，增加了对持有至到期策略资产（摊余成本计量）的配置，环比增长12.74%，带动金融投资环比提速。贷款平稳，主要为对公贡献。 　　房地产存量风险积极出清，零售贷款压力边际上升，整体风险可控。资产质量相关指标延续去年3季度以来趋势，仍略有上行。不良率0.96%，较上季度上升1bp。4季度疫情扰动逾期上升，90天以内逾期较3季度增长18.0%。2022年资产质量压力主要来自信用卡和房地产，此外零售整体不良率小幅上升。 　　估值 　　基于公司四季度息差改善，手续费降幅收窄，规模持续增长，风险资产持续出清，我们调整公司2023/2024年EPS至5.92/6.72元，目前股价对应2023/2024年PB为0.88/0.75倍，维持增持评级。 　　评级面临的主要风险 　　房地产压力加剧、经济下行超预期。