天风证券-华能国际-600011-火电亏损面收窄,能源结构转型有望加速-230324

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华能国际(600011) 事件:公司发布2022年年报,2022年公司实现营业收入2467.25亿元,同比上升20.31%;归属于母公司股东净利润为-73.87亿元,同比减亏26.17%。 点评: 火电:政策落实下电价上涨,带动税前利润减亏 截至22年底,公司境内火电可控装机107GW,其中煤机94GW,燃机13GW。煤电方面,收入端,公司燃煤交易电价478.6元/千千瓦时,较基准价上浮20.28%,煤电发电量3881.19亿千瓦时,同比下降-3.86%;成本端,单位售电燃料成本372.56元/千千瓦时,同比上涨17.73%。电价上涨叠加燃料成本上涨等综合影响下,22年煤电税前利润为-173.25亿元,同比减亏29.64亿元,单位发电税前利润为-0.045元/千瓦时。燃机方面,22年税前利润为5.75亿元,同比减利7.40亿元。 新能源:22年末风光装机达19.9GW,利润体量快速提升 公司风光持续增长,截至22年末,公司境内风电装机13.6GW,光伏装机6.3GW。装机增长带动电量提升,公司2022年风电、光伏发电量分别同比增长34.72%、69.65%至280.68亿千瓦时、60.75亿千瓦时。22年全年风电税前利润为62.35亿元,同比增长27%;光伏税前利润为11.48亿元,同比增长58%。 展望2023年:火电盈利能力改善可期,风光计划资本支出258亿元 展望2023年,公司力争完成境内发电量4,690亿千瓦时左右。火电方面,多省电价仍保持高比例上涨,国内煤价近期有所下跌,3月23日秦皇岛港动力末煤(5500K)平仓价为1100元/吨,进口煤方面,在国际资源品价格下跌的大背景下,印尼上调2023年煤炭目标产量,同时澳煤开放进口限制且已具备比价优势,有望进一步带动中国动力煤价格下行,公司煤电盈利能力有望修复。新能源方面,光伏上游价格较去年已有明显回落,装机有望加速扩张。2023年公司风光计划资本支出258亿元。 投资建议: 考虑到公司业务拓展情况以及煤价和电价的变动情况,预计公司2023-2025年归母净利润为92、123、144亿元(2023-2024年原值为82、97亿元),对应PE15、11、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、补贴持续拖欠的风险等
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(以下内容从天风证券《火电亏损面收窄,能源结构转型有望加速》研报附件原文摘录)华能国际(600011) 事件:公司发布2022年年报,2022年公司实现营业收入2467.25亿元,同比上升20.31%;归属于母公司股东净利润为-73.87亿元,同比减亏26.17%。 点评: 火电:政策落实下电价上涨,带动税前利润减亏 截至22年底,公司境内火电可控装机107GW,其中煤机94GW,燃机13GW。煤电方面,收入端,公司燃煤交易电价478.6元/千千瓦时,较基准价上浮20.28%,煤电发电量3881.19亿千瓦时,同比下降-3.86%;成本端,单位售电燃料成本372.56元/千千瓦时,同比上涨17.73%。电价上涨叠加燃料成本上涨等综合影响下,22年煤电税前利润为-173.25亿元,同比减亏29.64亿元,单位发电税前利润为-0.045元/千瓦时。燃机方面,22年税前利润为5.75亿元,同比减利7.40亿元。 新能源:22年末风光装机达19.9GW,利润体量快速提升 公司风光持续增长,截至22年末,公司境内风电装机13.6GW,光伏装机6.3GW。装机增长带动电量提升,公司2022年风电、光伏发电量分别同比增长34.72%、69.65%至280.68亿千瓦时、60.75亿千瓦时。22年全年风电税前利润为62.35亿元,同比增长27%;光伏税前利润为11.48亿元,同比增长58%。 展望2023年:火电盈利能力改善可期,风光计划资本支出258亿元 展望2023年,公司力争完成境内发电量4,690亿千瓦时左右。火电方面,多省电价仍保持高比例上涨,国内煤价近期有所下跌,3月23日秦皇岛港动力末煤(5500K)平仓价为1100元/吨,进口煤方面,在国际资源品价格下跌的大背景下,印尼上调2023年煤炭目标产量,同时澳煤开放进口限制且已具备比价优势,有望进一步带动中国动力煤价格下行,公司煤电盈利能力有望修复。新能源方面,光伏上游价格较去年已有明显回落,装机有望加速扩张。2023年公司风光计划资本支出258亿元。 投资建议: 考虑到公司业务拓展情况以及煤价和电价的变动情况,预计公司2023-2025年归母净利润为92、123、144亿元(2023-2024年原值为82、97亿元),对应PE15、11、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、补贴持续拖欠的风险等