天风证券-华能国际-600011-火电亏损面收窄，能源结构转型有望加速-230324

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（以下内容从天风证券《火电亏损面收窄，能源结构转型有望加速》研报附件原文摘录）
　　华能国际(600011) 　　事件：公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入2467.25亿元，同比上升20.31%；归属于母公司股东净利润为-73.87亿元，同比减亏26.17%。 　　点评： 　　火电：政策落实下电价上涨，带动税前利润减亏 　　截至22年底，公司境内火电可控装机107GW，其中煤机94GW，燃机13GW。煤电方面，收入端，公司燃煤交易电价478.6元/千千瓦时，较基准价上浮20.28%，煤电发电量3881.19亿千瓦时，同比下降-3.86%；成本端，单位售电燃料成本372.56元/千千瓦时，同比上涨17.73%。电价上涨叠加燃料成本上涨等综合影响下，22年煤电税前利润为-173.25亿元，同比减亏29.64亿元，单位发电税前利润为-0.045元/千瓦时。燃机方面，22年税前利润为5.75亿元，同比减利7.40亿元。 　　新能源：22年末风光装机达19.9GW，利润体量快速提升 　　公司风光持续增长，截至22年末，公司境内风电装机13.6GW，光伏装机6.3GW。装机增长带动电量提升，公司2022年风电、光伏发电量分别同比增长34.72%、69.65%至280.68亿千瓦时、60.75亿千瓦时。22年全年风电税前利润为62.35亿元，同比增长27%；光伏税前利润为11.48亿元，同比增长58%。 　　展望2023年：火电盈利能力改善可期，风光计划资本支出258亿元 　　展望2023年，公司力争完成境内发电量4,690亿千瓦时左右。火电方面，多省电价仍保持高比例上涨，国内煤价近期有所下跌，3月23日秦皇岛港动力末煤（5500K）平仓价为1100元/吨，进口煤方面，在国际资源品价格下跌的大背景下，印尼上调2023年煤炭目标产量，同时澳煤开放进口限制且已具备比价优势，有望进一步带动中国动力煤价格下行，公司煤电盈利能力有望修复。新能源方面，光伏上游价格较去年已有明显回落，装机有望加速扩张。2023年公司风光计划资本支出258亿元。 　　投资建议： 　　考虑到公司业务拓展情况以及煤价和电价的变动情况，预计公司2023-2025年归母净利润为92、123、144亿元（2023-2024年原值为82、97亿元），对应PE15、11、9倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、补贴持续拖欠的风险等