民生证券-金龙鱼-300999-2022年年报点评：营收稳健增长，盈利短期承压-230324

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（以下内容从民生证券《2022年年报点评：营收稳健增长，盈利短期承压》研报附件原文摘录）
　　金龙鱼(300999) 　　事件： 2022 年公司实现总营收 2574.85 亿元（yoy+13.82%），归母净利润 30.11 亿元（yoy-27.12%），扣非归母净利润 31.84 亿元（yoy-36.27%）；其中， 22Q4 实现总营收 696.46 亿元（yoy+9.68%），归母净利润 6.58 亿元（yoy+46.02%），扣非归母净利润 9.25 亿元（yoy+10.26%）。 　　营收端稳健成长， 两大主业量价齐升。 2022 年公司实现营收 2574.85 亿元（ yoy+13.82% ） 。 分产 品来 看 ， （ 1） 厨 房食 品： 营收 1571.32 亿 元（yoy+10.67%），毛利率 6.68%（-1.62pcts），销量 2145 万吨（yoy+3.85%） ，平均吨价 7325 元/吨（yoy+6.57%） 。公司厨房食品营收稳健增长，主要系公司充分发挥全国布局、多品类、多品牌、多渠道优势，疫情中加强内部管理，同时在 22 年上调部分产品价格。 （2）饲料原料及油脂科技：营收 986.06 亿元（yoy+19.50%），毛利率 3.81%%（-3.60pcts），销量 2145 万吨（yoy+3.40%） ，平均吨价 4175 元/吨（yoy+15.57%）， 营收增速表现亮眼，主要系饲料原料的主要客户需求上升，公司的大豆压榨量较去年增加； （3）其他：营收 17.47 亿元（yoy+0.88%） , 毛利率 21.20%（yoy-13.80pcts）。 分销售模式来看， 厨房食 品 中 经 销 / 直 销 营 收 分 别 为 739.73/831.58 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长12.70%/8.93%，毛利率分别为 6.82%/6.56%。截至 22 年底，公司经销商数量合计 7768 家（yoy+26.91%）， 其中东部/南部/西部/北部/中部经销商数量为2669/743/1692/1521/1143 家， 分别同比增长 26.97%/36.58%/21.99%/29.67%/24.92%。 　　原材料上涨压缩毛利率，期间费用率下降。 2022 年公司毛利率 5.68%（yoy-2.50pts），主要系原材料成本上涨幅度较大，且涨价不能完全覆盖原料价格上涨。 2022 年公司期间费用率 3.97%（yoy-0.69pts），其中销售费用率 2.32%（yoy-0.61pts），主要系公司减少促销活动以及差旅活动；管理费用率 1.28%（yoy-0.23pts），主要系公司管理效率提升；财务费用率 0.28%（yoy+0.17pts），主要系净利息支出增加以及汇兑损失增加。 2022 年公司归母净利率 1.17%（yoy-0.66pts），盈利承压。 　　投资建议： 公司系国内农产品和食品加工龙头企业之一， 在同行中表现出较强 的 竞 争 优 势 和 经 营 韧 性 。 我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 营 收 分 别 为2837.49/3088.04/3480.22 亿元，同比增长 10.2%/8.8%/12.7%，归母净利润分别为 52.83/67.09/85.67 亿元，同比增长 75.5%/27.0%/27.7%，当前股价（3月 24 日收盘价）对应 PE 分别为 45/35/28X， 维持“推荐” 评级。 　　风险提示： 原材料价格大幅波动、 宏观经济波动风险、行业政策变动风险、消费复苏不及预期、 食品安全问题等