招商期货-锰硅周度报告：卖兑现下估值已大幅回调，中长期下低位具备配置价值-210620

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锰矿：7月期矿集体反弹及下游价格回调双向作用下本周价格持稳，从按需采购情绪及发运中位水平来看，库存尚无明确趋势保持中性判断。

中长期来看，去年在全球去库、国内垒库的背景之下表现为锰矿库存向中国的集中转移，但今年海外复苏下的锰矿补库需求将分摊国内的供给压力。

原先锰矿具备全球去库下的成本推升预期，但结合国内能耗双控影响降至中性判断。

同时海外强、国内弱的矛盾将长期制约进口利润处偏低水平，从而进一步限制进口量，故锰矿具备上涨空间及潜力。

短期来看，印度疫情拐头但南非再度迎来第三波，供需双方恢复余地尚未打满。

国内港口缺乏去库提振，年内现货矿价长期于历史低位震荡，主流矿山7月期矿报盘集体反弹，进口成本支撑及下游价格回调双向作用下本周价格持稳。

需求端港口投机情绪冷淡维持按需采购，相较40万吨的周度到港呈现平衡态，供给端从全球锰矿发运处历史中位、以及南非矿低位、澳矿高位的发运数据来看，未来一个月尚无明确库存趋势，维持中性判断。

锰硅：盘面交易仓单贴水去库及现实兑现不及预期已累计大幅回调10%，但现实基本面支撑犹存，基于宁夏尤其石嘴山年度能耗目标完成驱动，低位具备中长期买入配置价值。

上期5/23周报题目“宁夏政策信号频发，落地之日即兑现利润之时”，该区域能耗双控错峰限产政策已于6/3相继出台，即盘面基差扭转之时。

预期利多出尽即交易现实兑现，从实际政策落地和减产效果来看，6月累计开工4%、产量-1%，远不及以宁夏产量占比23%及后三季度能耗月均-27%估算6%的降耗预期。

就现实基本面来看支撑犹存，原料端锰矿进口倒挂、库存持稳无补跌动力，供需面下游钢材明确减产之前硅锰需求仍有持续性，较宁夏双控减产劈叉带动理论供需差持续改善。

当前钢厂库存处历史均值水平的同时合金厂库存创新低，在钢材利润缩水的背景之下，盘面由于仓单贴水去库及现实兑现不及预期两点原因联动回调，较前高7994已累计最大回调814约10%。

就估值来说已偏低，绝对价格落于年内中枢7300及60日均值之下，现货跟跌2%基差维持在400以上，边际供给广西盘面利润450左右。

建议谨慎者短期观望为主，激进者基于宁夏尤其石嘴山年度能耗目标完成驱动，低位具备中长期买入配置价值。

风险提示：钢厂减排限产加剧、产区双控政策边际减弱。