中信期货-2023年二季度策略报告-蛋白粕-：周期起效，下跌开启-230322

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（以下内容从中信期货《2023年二季度策略报告（蛋白粕）：周期起效，下跌开启》研报附件原文摘录）
　　宏观层面，美联储加息继续扰动市场，预计偏空概率大。供需层面，①供给端，尽管22/23年度大豆增产不及预期，但巴西豆上市压力主导市场。②需求端，养殖利润不佳，需求预计疲软。但需要注意低库存状态下，下游补库带来阶段性利多。总体上，周期起效，蛋白破开启下跌。 　　2023年一季度行情回顾：国际市场，一季度市场仍聚焦南美尤其阿根廷干旱，一度助推美豆测试前高。随后市场关注点转为巴西新作大豆上市，升贴水报价快速走低，表明阶段性全球大豆供应量增多，供应压力增大，超过对阿豆产量下调的担忧。国内市场，节前企业备货支撑蛋白粕价格。节后需求淡季，蛋白粕破位下行。2023年二季度行情分析与展望：展望2023年二季度，市场整体偏弱节奏很难发生逆转，预计蛋白粕价格仍螺旋式下跌为主。 　　宏观层面，美联储加息步伐依然扰动市场神经。加息负效应的显化可能影响美联储加息节奏，但在加息结束前，预计美元只是仍保持强势，从而利空大宗价格。供给方面，首先，阿根廷大豆产量可能还会继续下修，但市场主导因素转为巴西豆新作上市。巴西大豆开启出口旺季，且升贴水报价持续走弱，与美差值扩大，加剧美豆销售压力。美豆22/23年度季度库存下调幅度可能有限。其次，美豆/玉米比值走高，暗示新作种植意向高于2月展望论坛。进入4月中旬后关注天气对播种进度、早期出苗的影响。第三，中国进口到港3-5月预计逐月增加，供应压力渐增。留意实际到港，以及油厂6月以后买船节奏。 　　需求方面，首先，国内养殖亏损，决定了今年很难有产能扩张。其次，季节性消费淡季过后，二季度逐渐开启养殖修复，尤其关注水产启动情况。第三，当前单位蛋白比价看，豆粕优势仍不明显，养殖亏损背景下，蛋白原料之间替代切换更频繁。节奏上，现货价格加速下跌或主导4、5月，尤其基差可能跌至负数。下游饲料养殖企业可能会采购基差，从而市场止跌回升，给出油厂阶段性压榨利润，进而买船持续。 　　总体上，二季度海外增产主导下，天气没有大问题前提下，内外盘市场或偏弱运行；若天气恶化，市场可能呈V型走势。 　　风险提示：天气；供应增幅有限；需求超预期增长；国际局势恶化，进口受阻。